高度看好公司长期发展，维持 “买入”评级

我们维持2025-2027 年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06 亿元，EPS 为1.30、1.81、2.50 元/股，当前股价对应PE 分别为118.4、84.8、61.5 倍,我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。

业绩超预期，持续验证行业高景气

2025Q1 公司实现营业收入24 亿元，同比增长50.76%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%；实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比增长62.63%，业绩超预期，持续验证行业高景气。

合同负债高增，为后续业绩增长提供坚实支撑2025Q1 公司经营活动净现金流为25.22 亿元，2024Q1 为-6788.39 万元，现金流大幅改善主要得益于营收增长带动了销售回款增加，已签订合同的预收货款同比增加较多。Q1 公司销售商品及提供劳务收到的现金为55.40 亿元，同比增长170.41%，创历史新高；1 季度末合同负债余额为32.37 亿元，2024 年末为9.03 亿元，合同负债大幅增长，主要由于受到客户大额预定合同货款，为后续业绩增长提供坚实支撑。

毛利率保持高水平，研发投入资本化率降低

（1）公司销售毛利率为61.19%，同比略下降1.68 个百分点，整体保持较高水平。（2）公司研发投入为7.64 亿元，同比增长16.26%，占营收比重为31.82%，同比下降9.44 个百分点。研发投入资本化率为7.52%，同比下降5.02个百分点。此外，公司销售费用率为2.71%，同比提升0.73 个百分点；管理费用率为1.39%，同比下降0.61 个百分点。

风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险。