投资要点：

24Q3 毛利率大超预期，业绩展现超强韧性

根据公司公告，24Q3 营收23.7 亿元（高于预告中值：23.3 亿元），yoy+78%，qoq+9%；归母净利润6.7 亿元（高于预告中值：6.4 亿元），yoy+200%，qoq+19%。24Q3 单季毛利率69.13%，环比+5.3pcts，同比+12.9pcts，24Q3 同环比高增，提升幅度大超预期。24Q3 单季净利率37.12%，环比-1.18pcts，同比+12.71pcts。24Q3 存货水平再创历史新高，Q3 末存货39.0 亿元，环比增长+59%，为后续增长打下基础。我们认为，公司业绩展现较强韧性，充分体现AI 算力浪潮下，国产替代的加速进行。24Q3 虽然毛净利率差距有所拉大，但其原因主要体现在研发费用的大幅增长，更加体现公司业务的成长性风格。

费用端持续投入，重视DCU 业务转折性机遇

公司DCU 自量产以来，持续划开第二成长曲线。由AI 浪潮点燃的算力国产替代机遇，也预示着广阔的市场前景。聚焦公司报表，从研发费用上看，24Q3 单季研发费用6.8 亿元，yoy+54%，qoq+23%。

从研发人数上看，截至24H1，公司研发人员为1855 人，22 年底/23年中/23 年底研发人员分别为1283/1382/1641 人。研发人员快速增长的影响已在研发费用中体现，展望更长期或将为DCU 业务拓展和CPU业务巩固持续赋能。从销售费用上看，24Q3 单季销售费用0.5 亿元，yoy+133%，qoq+24%。此前24H1 半年报公告口径已显示新增适配通义千问，我们认为公司在AI 大客户开拓方面已展现出不俗进展。Q3销售费用的大幅增加，或释放更多积极信号。

信创浪潮愈演愈烈，基本盘CPU 业务更加稳固随着信创“2+8+N”趋势不断加深，市场需求逐渐从党政信创向行业信创拓展。据云头条显示的招标采购信息，近几个月持续涌现的金融信创大单中，海光服务器CPU 仍然是市场供给的中坚力量。我们认为公司x86 生态优势显著，在国内市场具有强大的竞争优势。随着信创政策支持力度的不断加强，公司基本盘业务优势有望持续扩大。

盈利预测与投资建议

根据24Q3 业绩，公司营收/毛利均超预期，我们上调此前预测，预计公司将在24-26 年实现营业收入89.5/125.9/157.0 亿元（前值：

87.0/118.4/151.0 亿元），对应当前PS 估值30/22/17 倍；预计实现归母净利润23.5/36.8/50.1 亿元（前值：18.4/26.5/36.9 亿元），对应当前PE估值116/74/54 倍。维持“买入”评级。

风险提示

AI 需求不及预期风险、研发工作不及预期的风险、供应商集中度较高且部分供应商替代困难、客户集中度较高的风险。