事件:

2024 年8 月14 日，公司发布2024 年中报：2024H1，实现营收37.63亿元，同比增长44.08%；归母净利润8.53 亿元，同比增长25.97%；扣非归母净利润8.18 亿元，同比增长32.09%。2024Q2，实现营收21.71亿元，同比增长49.67%；归母净利润5.65 亿元，同比增长28.95%；扣非归母净利润5.46 亿元，同比增长27.37%。

投资要点:

公司盈利能力持续提升，研发投向新一代CPU+DCU 项目2024H1，公司销售毛利率为63.43%，同比+0.56pct；销售净利率为32.58%，同比-1.56pct，我们认为，主要系公司CPU、DCU 等新产品逐步放量，带来盈利能力持续提升。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、1.8%、30.06%、-2.9%，分别同比+0.2、-0.8、-2.0、+2.1pct。

2024H1，公司研发投入13.72 亿元，同比增长11.54%，研发资本化率19.42%，同比下降12.56pct，主要系新一代海光协处理器产品工程技术等资本化项目验收结项，新一代海光通用处理器芯片设计等费用化项目的研发进度加快等。2024H1，公司研发人员数量为1855 人，同比+34.2%，公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，在高端处理器设计、验证等关键技术实现突破。

存货+预付款高增反映增长信心，DCU+CPU 产品持续领先截至2024H1，海光信息预付款30.9 亿元，环比Q1 末增加4.76 亿元；存货24.55 亿元，环比Q1 末增加7.46 亿元，主要系原材料备货增多。存货和预付款高增长，在高端处理器供应链紧张背景下，反映公司订单较为充足，展现公司较高增长信心。

公司DCU+CPU 产品国内领先，商业化进程加速发展。海光DCU可用于大模型的训练和推理，客户覆盖智算中心、互联网、金融、运营商等行业；海光CPU 已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业。此外，公司紧密合作上下游，上游方面加强在IP、EDA 设计工具、芯片制造和封装等方面的合作，下游逐步拓展了浪潮、联想、新华三、同方等国内服务器厂商，有效地推动了海光高端处理器的产业化。

AI 芯片下游需求高增，国产化替代走入深水区国内智算+互联网+运营商需求提升，国产渗透率加速增长。据数智前线，2024 年1-7 月，国内智算中心相关项目中标公告已发布超140 个，相关招投标项目逐月递增；据IDC，2023H2，中国智算服务市场规模114.1亿元，同比+85.8%。据财联社，互联网厂商已试用国产AI 芯片，且金融、政企等客户均采用国产芯片，满足其自主可控与安全需要。

通用处理器国产化替代持续深入发展。据IDC，2023 年，中国x86服务器市场出货量362 万台，预期2024 年将增长5.7%。8 月6 日，国务院国资委印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，表示在卫星导航、芯片等科技创新重点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品。

盈利预测和投资评级：公司CPU 与DCU 产品不断迭代，我们认为，随着国产芯片性能提升、产业链成熟，国产化率有望进一步提升。

我们预计2024-2026 年营业收入分别为83.09/111.98/149.56 亿元，归母净利润分别为17.35/23.43/31.49 亿元， EPS 分别为0.75/1.01/1.35 元/ 股， 当前股价对应2024-2026 年PE 分别为102.97/76.24/56.71X，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期等。