公司2021 年业绩短期承压，视频解决方案受疫情影响项目验收节奏放缓。考虑到公司持续开拓传媒文化领域超高清应用场景，年初中标海外大额订单，同时积极发力5G 边缘计算终端产品，下游空间、趋势明确，未来有望迎来业绩回暖期。维持“买入”评级。

事项：公司发布2021 年年报，2021 年实现营收4.18 亿元，同比增长14.30%；实现归母净利润6135 万元，同比减少40.34%；实现扣非净利润5071 万元，同比减少36.27%。

Q4 营收增速环比有所改善，全年销售、研发强投入导致利润端承压。分季度来看，2021 年Q1-Q4，公司营收分别为0.62/0.80/0.50/2.26 亿元，分别同比增长90.26%/29.44%/-16.54%/7.04%，Q4 业绩较Q3 有所改善。分产品来看，视频解决方案产品实现营收2.51 亿元，同比减少6.11%，预计与疫情影响下的项目验收放缓有关，毛利率降低3.57pcts，与硬件采购成本上升有关；泛安全产品实现营收1.23 亿元，同比增长79.47%，毛利率提升15.33pcts，预计受益于边缘计算终端产品放量；技术服务实现营收0.43 亿元，同比增长50.05%，毛利率降低7.14pcts。公司加大研发投入、人才储备、市场拓展和渠道建设，2021年销售、研发费用分别同比增长44.30%、46.89%，高于收入增速，导致利润端承压，管理费用保持平稳，同比增长2.30%。公司信用减值损失有所扩大，2021 年为0.18 亿元，系销售收款有所放缓导致应收账款增加所致。

传媒文化领域持续深化产品和服务结构，拓展应用场景。传媒文化领域，在广电传媒行业的全国8 个4K 超高清频道中，6 个由公司参与建设，8K 编解码产品在央视春晚、冬奥会中落地应用；运营商及互联网行业，持续与中国移动、腾讯视频等保持合作；同时，公司拓展研发车载智能娱乐座舱产品。2022 年初，公司公告与艺超（亚太）有限公司签署关于“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目”的产品销售合同，金额为1793 万美元，标志着公司技术能力得到海外客户认可，预计对2022 年业绩产生积极影响。伴随4K 终端普及、8K 技术突破，我们认为，公司在传统领域依然有较大的深耕空间，同时高清视频产业园、百城千屏、车载产品等更多视频应用场景的开拓也有望带来新的增长空间。

泛安全领域产品落地试点，拥有差异化竞争优势。泛安全领域，公司的边缘智能计算终端产品在保证视频画质的前提下还能节省传输带宽及存储成本，已在学校、医院、公安、轨交、铁塔、能源、矿山、银行证券网点等场景有项目试点落地。公司专注于对视频传输链条上的视频处理与应用，更侧重视频本身分析，能够提供端到端的解决方案。我们认为，公司5G 边缘计算终端具有特色，叠加渠道建设发力，有望在存量安防设备中挖掘价值。

风险因素：新业务场景拓展不及预期，5G 边缘计算产品落地不及预期，疫情影响公司项目实施、下游预算。

投资建议：考虑公司订单确收有所滞后，新业务具备一定爬坡周期，结合2021年经营数据，调整公司2022/23 年净利润预测至0.91/1.13 亿元（原预测2.00/2.95 亿元），参考数码视讯及计算机行业整体估值（2022 年平均40 倍PE），结合公司未来三年归母净利润复合增速约30%，高于行业平均水平，可以给予一定估值溢价，按照2022 年50XPE 给予公司估值，对应市值45 亿元，对应目标价57 元，维持“买入”评级。