公司近况

2022 年1 月9 日，公司公告近期与艺超（亚太）有限公司签署关于“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目”的产品销售合同，公司将通过艺超向阿拉伯电视台（Al Arabiya）销售包含软硬件一体的整套视频处理技术系统，合同总金额为1,793 万美元（约合人民币1.14 亿元）。该订单是公司历史上所签订的体量最大的订单，也是公司业务出海的标志性订单，我们认为公司业务出海进度超出市场预期，第三增长曲线正在迅速打开。

评论

签署阿拉伯电视台亿级大单，有望助力2022 年业绩高增。公司此次签署的订单是为阿拉伯电视台（AI Arabiya，是阿拉伯地区最具影响力的电视台之一）提供涵盖视频编解码、轮播系统、收录系统等全栈产品的整体解决方案，项目体量达到1.14 亿元，也是公司目前所签订的单个规模体量最大的订单。考虑到阿拉伯电视台项目的建设进度，我们预计该订单将大部分在2022 年完成交付，这也将会给公司2022 年的业绩带来明显的正向影响，预计公司在2022 年的收入和利润端均将实现高增长。

头部客户树立标杆案例，业务出海打开第三增长曲线。公司过去收入基本完全来自于国内业务（2020 年海外业务收入仅为约400 万元），我们认为此次订单对于公司未来超高清视频业务的出海具有标杆性的意义。广电行业是公司超高清视频编解码业务的基本盘，近年来随着国内超高清视频建设进度的推进，业务增速有所下滑。但从全球来看，2020 年全球超高清视频编解码产业规模已达到近20 亿美元（数据来源GME），而公司在超高清视频编解码领域的产品和技术积累在全球来看也处于第一梯队，支持国际通用的H.265 等超高清编解码标准，尤其是在8K视频领域相较Harmonic等海外主流厂商也具有一定的技术优势。我们认为公司业务出海仍有较大的空间，此次标杆项目有望进一步树立公司国际品牌影响力，帮助公司加速打开继边缘计算业务之后的“第三增长曲线”。

估值与建议

我们维持公司2021 年盈利预测不变；我们预计公司新签订的该订单大部分收入会在2022 年确认，上调公司2022 年收入预测12%至8.06 亿元，上调公司2022 年净利润预测6%至1.96 亿元；引入公司2023 年收入预测9.81 亿元，净利润预测2.35 亿元。考虑到公司业务出海进度超预期，成长空间进一步打开，我们维持跑赢行业评级，将估值切换至45 倍2022 倍市盈率，上调目标价36%至110 元，较当前股价有29%的上行空间。当前股价对应35/29 倍2022/2023 年市盈率。

风险

海外业务不确定性。