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公司公告2024 年第三季度业绩。2024Q1-Q3 公司实现营收512.52 亿元，同比+19.13%，归母净利润39.03 亿元，同比+0.50%，扣非归母净利润32.48 亿元，同比-7.44%。

2024Q3 公司实现营收166.93 亿元，同比-7.22%，归母净利润10.51 亿元，同比-41.02%，扣非归母净利润8.20 亿元，同比-52.72%。

点评：

毛利率环比改善，合同负债大幅增长。2024Q3 部分新兴市场竞争加剧，公司实现营收166.93 亿元，同比-7.22%，环比-2.46%；受竞争格局、成本变化、公司价格策略等因素综合影响，毛利率同比承压-3.48pct 至21.72%，但5 月以来存储价格已有回落企稳趋势，毛利率环比+0.83pct，TrendForce 预测2024Q4 LPDDR4X 价格环比-5~10%，UFS 环比-8~13%，毛利率有望进一步改善。费用端，2024Q3 四项费用率合计15.56%，同比+3.86pct，环比+3.16pct，其中销售费用率7.91%，同比+1.80pct，环比+1.32pct，预计主要系加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致；财务费用率1.13%，同比+1.17pct，环比+1.27pct，主要系汇兑损失增加所致。利润端，2024Q3 公司实现归母净利率6.30%，同比-3.61pct，环比-0.86pct；归母净利润10.51 亿元，同比-41.02%，环比-14.21%。公司预收货款大幅增加，2024Q3 末合同负债17.51 亿元，环比+131.39%，库存水位略有下降，存货112.37 亿元，环比-3.55%。

美联储年内或继续降息，有望拉动新兴市场手机出货量增长。2024 年9月18 日，美联储宣布降息50BP，据CME 美联储11 月降息25BP 的概率为95.5%。公司产品销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场国家，网络覆盖和智能手机普及率较低，对物价也相对敏感，降息或促进当地货币购买力提升，有望带动公司出货量增加、业绩进一步攀升。

加速推进AI 布局，或打开品牌高端化通道。2024 年公司加速AI 布局：

1）3 月发布TECNO AIOS，计划逐步构建以AI 为驱动的智能设备生态系统；2）9 月宣布与联发科共建人工智能联合实验室；3）9-10 月旗下品牌发布多款搭载AI 功能的手机，包括PHANTOM 系列第二代折叠屏旗舰PHANTOM V Fold2 5G 等。我们认为端侧AI 旗舰或助力公司打开品牌高端化探索通道，传音手机未来有望受到更多高端用户青睐。

盈利预测与投资评级：受行业竞争加剧冲击公司经营短期承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入705.67/810.77/913.62 亿元，归母净利润55.34/63.49/71.17 亿元，对应PE 为19.68/17.15/15.30 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新兴市场需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧