在下游需求疲软等因素影响下，2023 年前三季度行业整体盈利能力降至近年低位，23Q3 部分子行业业绩改善。随着经济复苏、行业景气度回升，需求端有望持续向好，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

2023 年前三季度行业盈利能力降至近年低位，23Q3 营收及毛利率环比增长，期待后续回升。2023 年前三季度基础化工板块营收合计13,434.56 亿元，同比下降6.30%；归母净利润合计805.54 亿元，同比下降46.66%。行业毛利率、净利率分别为16.89%、6.00%，同比分别下降4.73 pct、4.54 pct。2023 前三季度ROE（摊薄）为5.83%，同比2022 年前三季度下降6.06 pct。单季度来看，23Q3 基础化工行业营收合计4,632.38 亿元，同比22Q3 增长1.14%，环比23Q2 增长2.90%；归母净利润合计251.17 亿元，同比下降24.25%，环比下降6.59%；毛利率为16.72%，同比下降1.58 pct，环比增长0.26 pct；净利率为5.42%，同比下降1.82 pct，环比下降0.55 pct；ROE 为1.82%，同比下降0.79 pct，环比下降0.17 pct。

2023 年前三季度多数子行业营收及归母净利润同比下滑，23Q3 部分子行业同环比改善。2023 年前三季度，在统计的35 个子行业中，有15 个子行业营收较2022年前三季度实现正增长，除民爆制品子行业涨幅为35.53%外，其余子行业均不超过20%。单季度来看，有20 个子行业23Q3 营业收入同比22Q3 有所增长，其中4 个子行业涨幅超过30%，分别为复合肥（+47.58%）、有机硅（+35.93%）、电子化学品III（+35.27%）、民爆制品（+32.04%）；23 个子行业23Q3 营收环比实现正增长，增幅居前的子行业分别为电子化学品III（+51.61%）、锦纶（+27.06%）、有机硅（+21.13%）；23Q3 同环比均增长的子行业有17 个。利润方面，2023 年前三季度，在统计的35 个子行业中，5 个子行业归母净利润同比增长且涨幅均超过30%，其中涤纶同比增幅达784.56%。23Q3 环比23Q2 来看，11 个子行业归母净利润实现环比增长，煤化工、氮肥增长居前，环比增速分别为177.70%、110.18%；20 个子行业归母净利润环比下降，其中8 个子行业跌幅超过50%；另有氯碱、锦纶、炭黑子行业23Q3 归母净利润相较于23Q2 扭亏为盈，粘胶子行业转亏。23Q3 归母净利润同环比均增长的子行业有5 个，分别为其他化学原料、煤化工、钛白粉、非金属材料III、电子化学品III。

行业产能建设持续推进。2023 年前三季度基础化工行业在建工程为3,252.74亿元，同比增长23.78%。12 个子行业的在建工程同比下降，其余呈上升趋势。

在建工程同比增长超过100%的子行业为其他橡胶制品（+375.65%）、胶黏剂及胶带（+196.68%）、氮肥（+194.09%）、有机硅（+141.24%）、钾肥（+132.21%）、复合肥（+124.17%）、半导体材料（+106.44%）。2023 年前三季度基础化工行业固定资产金额为9,442.41 亿元，同比增长19.05%。仅纺织化学制品、合成树脂2 个子行业同比下降，分别下降1.02%、0.88%。增幅超过30%的子行业分别为改性塑料（+59.28%）、其他化学原料（+53.93%）、氟化工（+35.81%）、聚氨酯（+33.76%）、食品及饲料添加剂（+33.43%）。

投资建议

从估值的角度，截至2023 年11 月20 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为22.43 倍，处在历史（2002 年至今）的32.37%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.88 倍，处在历史水平的11.05%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。

中长期推荐投资主线：

1、龙头企业抗风险能力强，并向新能源新材料领域不断延伸，随着下游回暖持续复苏。推荐：万华化学、华鲁恒升等。

2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等。推荐：万润股份、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、飞凯材料、晶瑞电材、德邦科技等。

3、氟化工景气度向好。推荐：巨化股份等。

评级面临的主要风险

油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险；行业竞争加剧风险；项目进展不及预期风险；汇率变动风险。