事件描述

天宜上佳发布：1、2023 年年报：全年实现营业收入21.1 亿元，同比增长113.8%；实现归属净利润1.44 亿元，同比下降18.9%。2、2024Q1 季报：收入3.47 亿元，同比增长11.7%，归属净利润-1.3 亿元，同比下降386%。

事件评论

光伏行业放量增长，轨交有所下滑。分拆来看：1、轨道交通业务收入1.3 亿元，同比下降42%，毛利率-15.6%，同比下降73.6 个pct；2、光伏板块17.5 亿元，同比增长198.8%，收入大幅增长主要是石英坩埚快速放量叠加与传统热场协同销售的支撑；毛利率31.5%，同比下降20.35 个pct。3、航空航天板块收入2.24 亿元，同比增长42.96%，毛利率43.6%，同比下降3.53 个pct。

具体从销量层面看，轨交交通闸瓦销售29.3 万片，同比增长82%；碳碳热场销量2575万吨，同比增长93%，石英坩埚4.4 万只，同比大幅增长。此外，2023 年公司计提了资产减值损失3392 万元，信用减值损失1478 万元。最终，实现归属净利润1.44 亿元，同比下降18.9%。

单季度看，23Q4 和24Q1 收入分别为3.4、3.5 亿元，同比增长4%、12%；单季度归属净利润-0.92、-1.3 亿元，连续2 个季度出现亏损，我们判断核心还是下游需求表现较为低迷。

石英坩埚依然是核心支撑。截至2023 年3 季报，公司已与美国硅比科公司签订长期采购框架协议，双方约定自2024 年至2028 年，公司将累计向硅比科采购7817 吨石英砂。

同时，公司选择在江苏和四川两地进行石英坩埚产能扩张，预计于2024 年部分产线投入使用。

多维度增长曲线逻辑不变，中期成长空间较大。公司经过多年潜心布局，已经形成多维业务曲线，高铁闸片+碳碳热场+石英坩埚+碳陶制动盘+锂电热场等。目前看，虽然不少业务行业需求短期承压，但是中期成长空间依然广阔。需要重视的是，公司在每一个领域的布局都是基于生产端工艺、技术和成本作为重要布局要素，持续强化自身在所处市场的成本优势竞争力，进而为中期份额开拓提供坚实后盾。

预计2024-2025 年业绩5.3、7 亿元，对应PE 为8.4、6.3 倍，买入评级。

风险提示

1、石英坩埚产能发挥率不足；

2、光伏热场价格表现较弱。