展望未来，我们预计2024 年高品质大尺寸石英坩埚价格有望维持高位，公司签订进口砂五年长单也将支撑扩产计划及保障石英坩埚品质优异稳定，碳碳热场盈利触底或迎来小幅回升，同时冶金闸片销量将受益于出行需求恢复。公司业绩趋势向上，维持“买入”评级。

2023 年前三季度业绩同比增长90.84%，其中单三季度同比增长102.85%。公司公告2023 年三季度业绩，实现营业收入17.67 亿元，同比增长169.19%；归母净利润2.36 亿元，同比增长90.84%。单三季度来看，公司营业收入7.95 亿元，同比增长213.55%；归母净利润达到1.05 亿元，同比增长102.85%。

顺利签订进口砂五年长单，优质石英砂资源保供能力增强。公司公告已与美国矽比科公司签订长期采购框架协议，双方约定，自2024 年至2028 年公司将累计向矽比科采购7817 吨石英砂。矽比科公司受益于资源禀赋优异，所生产石英砂属于高品质大尺寸石英坩埚内层砂的优质选择，公司与矽比科公司签订5 年长单，将有利于支撑公司未来扩产计划及保障石英坩埚品质保持优异稳定。

三季度石英坩埚价格维持高位，四季度新项目开始投产、将贡献增量。我们估计公司三季度石英坩埚产销量环比波动不大，公司四川江油计划2023 年内建设20 条石英坩埚产线，目前已有10 条产线完成安装进入试生产环节，另外自动化产线已完成局部验证，正在进行全线生产制备，公司预计将于2024 年二季度全面投入使用，未来将支撑公司石英坩埚产销量进一步增长。价格方面，6 月份以来，石英坩埚价格整体稳定在高位水平，其中36 寸坩埚含税价达到4 万元以上。展望未来，由于海外高纯砂扩产进度不及预期，而国内中小企业供应依然以中外层砂为主，我们预计高品质大尺寸石英坩埚将维持供需偏紧格局，价格有望继续稳定在高位。

碳碳热场业务盈利或小幅回升，锂电负极进入中试阶段。过去一年来，随着龙头公司持续扩产，碳碳热场产品价格持续下跌至20 多万元/吨水平，我们估算龙头公司扣非净利率已下降至10%，二三线企业基本处于不挣钱的状态，行业盈利基本触底，整体扩产进度也有所放缓。随着下游开工率回升及N 型硅片投产，碳碳热场价格自9 月以来有所回暖，目前光伏碳/碳热场价格已突破30 万/吨，盈利水平环比出现小幅回升。产能方面，根据公司公告，公司10 台直径突破8米的沉积炉均已完成调试并正式投入使用，公司碳碳热场制品产能达到5,500吨，可满足36 寸甚至更大尺寸产品批量化生产；另外，公司针对锂电负极用热工工装进行了系统性研发，目前已开发成功并在多家头部负极材料厂商试用，部分客户已通过样件试用进入中试阶段，未来有望逐步打开第二成长曲线。

碳陶制动盘稳步推进下游客户合作。公司已与21 家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系，获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点，已开始小批量、多批次样件供货；公司已取得七家车企合格供应商资格以及一家车企试制供应商资格，已与两家汽车主机厂签署战略合作协议，依托其品牌及平台，开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件研制开发工作，共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域应用。截至2023 年三季报，公司共有12 个型号商用车衬片、564 个型号乘用车衬片、21 个型号碳陶盘用衬片取得了CCC 证书，通过IATF16949 体系认证，取得IATF16949 符合性声明。

风险因素：公司应收账款坏账的风险；行业竞争格局恶化的风险；原材料价格大幅波动的风险；光伏需求不及预期的风险；公司新建产能进度不及预期。

盈利预测、估值与评级：我们预计公司传统业务冶金闸片将受益于出行需求恢复，而碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘等新业务将支撑未来业绩持续增长。

结合公司发展规划及行业供需变化，我们维持公司2023~2025 年EPS 预测为0.80/1.79 /2.71 元，结合公司正常历史PE 走势在30x 左右及可比公司（欧晶科技、金博股份等）估值在10x 左右，并考虑公司光伏业务及碳陶制动盘会带来的业绩成长性，我们认为公司2024 年合理PE 估值在15x，对应2024 年目标价26 元，维持公司“买入”评级。