事件1：公司发布2022年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.87、1.79.1.38亿元，分别同比+47.05%.+2.4%.-17.64%。

事件2：公司发布2023年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.11、0.45.0.39亿元，分别同比+79.45%，+32.16%，+19.99%。

碳碳热场：成本竞争力验证；成公司业绩主要贡献；23年量增弹性大。22年公司碳碳热场实现出货量、出货价格以及吨成本分别为1332吨、43.94万元/吨、21.15万元/吨，分別同比+ 526.95%，-28.11%，-13.11%，出货量方面，22年公司2000吨热场产线稳定运行，已向高景太阳能、晶科能源、晶澳科技、美科太阳能、永祥光伏、宇泽半导体、阿特斯等14家光伏硅片制造商正式供货，热场出货量同比翻倍式大幅提升。价格方面，由于行业供给端提升速度较快，造成供需有所失衡，叠加下游硅片厂降本诉求，热场价格全年出现一定程度下降，成本方面，公司作为光伏热场行业的后起之秀，充分利用后发优势，推进沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化等降本措施落地实施，产业链延伸方面，公司22年着力提升预制体自给率，并推进预制体智能化生产，将过往传统单点针刺升级为多点多工位智能针刺，有效提升了生产效率，22年碳碳热场实现收入5.85亿元，占公司营收的比例59.29%，毛利率51.87%，已成为对公司收入和利润贡献最大的板块。展望23年内，在硅料降价的驱动之下，下游光伏装机及硅片生产依然将展现较高需求弹性（2023年1-3月国内新增光伏装机33.66GW，同比+155%），公司继续推进热场扩产，截止23Q1末产能已达3500吨，同时基于大规格沉积设备占比高的后发优势，能更好匹配热场大型化趋势，满足产品升级需要，伴随着产能落地、产品结构优化以及客户拓展，公司23年热场量增弹性将领先行业。

轨交闸片：困境反转在途，23年量增带来盈利弹性，22年轨交闸片业务板块销量、出货价和片成本分别为16.08万片、1402.92元/片、588.18元/片，分别同比-56.28%，-16.44%，+13.69%，销量大幅下滑主要是22年国内疫情强封控+多点频发，影响高铁出行需求，吨售价下滑一方面是受下游需求下滑影响，另一方面是行业价格竞争加剧，片成本有较明显上升，我们判断背后是产能利用率降低拉高生产成本，叠加22年原材料大幅涨价。22年公司底部坚持投入，进一步拓宽了产品认证范围，截止22年末拥有10张CRCC核发的《铁路产品认证证书》及7张《铁路产品试用证书》，产品覆盖国内时速160-350公里动车组33个车型及交流传动机车车型，保持了在这一领域的市场龙头地位，23年年初以来，疫情防控解除后居民出行需求大幅提升，随着高铁客流量的恢复，公司轨交网片业务下游需求明显增长，作为行业龙头将充分受益国内出行需求的强复苏石英坩埚：行业高景气依旧，看好新熠阳23年量价齐升。22年11月公司以2.7亿元收购新熠阳90%股权，切入光伏石英坩埚领城，新熠阳22 年实现收入 1.51亿，毛利率44.47%，已纳入公司合并报表。23年初以来，随着高纯石英砂价格的持续紧缺和价格上调，石英坩埚价格有进一步提升，行业处高景气阶段，收购新烟阳后公司一方面着力扩产建线，计划将产线由4条扩至8条，建成后总年化设计产能可达8.6万只，实现翻倍式产能扩张，另一方面，公司利用自身作为上市公司的经营管理优势，　　推进新熠阳产品质量与经营能力提升，截止 23Q1 末新熠阳坩埚的使用寿命及单产排名已经位居行业头部水平，并且可与热场业务实现较强协同，行业高景气下公司推进产能翻倍式扩张，看好23年新熠阳量价齐升。

公司核心逻辑：1〕碳碳复材行业供需格局偏宽松，公司凭借低成本、大尺寸产品以及领先行业的产能增幅攫取稳健高水平的盈利增长；2）新进入高景气石英坩埚领城，大尺寸产品结构优势和原料保供能力共同保障新业务贡献高盈利弹性；3）轨交闸片行业地位稳固，确定性受益 23 年铁路客运量修复；4）碳陶制动盘百亿市场 23年有望从 0 到 1，公司凭技术和成本优势掘第一桶金。

投资建议：公司公布 22 年业绩，我们引入 25 年盈利预测，预计 23-25 年归母净利分别为4.36.6.19.8.02亿（调整前的23-24年归母净利润分别为4.25.6.01亿），调整前后的23-24年业绩基本相当，对应当前股价的23-25年PE分别为25、17和 13倍，维持公司评级为“增持”。

风险提示：热场产能扩张超预期；出行复苏不及预期；高纯石英砂供应风险；光伏装机不及预期；市场空间测算偏差；参考信息更新不及时；碳陶利车盘渗透不及预期等。