禾迈股份发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入12.66 亿元，同比下降10.12%；归母净利2.46 亿元，同比下降40.88%；其中，2024Q3 实现收入3.58 亿元，同比增长4.36%，环比下降37.86%；归母净利0.58 亿元，同比下降13.4%，环比下降51.81%。

事件评论

业务拆分来看，我们预计公司Q3 微逆出货环比有所下降，主要是受欧洲假期等多因素影响，终端需求偏平淡，微逆价格和盈利能力预计保持相对稳定。储能业务或系项目确认节奏因素，确收相对较少。

公司Q3 期间费用率43%，环比大幅增长，主要是公司阶段性收入规模偏少，同时保持较高研发投入所致；其中，Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为16%、14%、22%、-8%。Q3 末存货9.89 亿元，环比Q2 末略微增长0.17 亿元；合同负债0.55 亿元，环比Q2 末减少0.24 亿元。

展望后续，短期看，随着欧洲库存去化拉动短期需求回暖，以及阳台微储、大微逆等市场等场景拓宽，公司微逆业务亦不乏持续的亮眼表现，全年微逆出货有望延续同比增长。同时，我们认为禾迈的长期增长更值得关注。公司长期核心逻辑来自微逆市场的持续高增速以及稳定良好的盈利能力，加之储能业务也有望构建第二增长曲线，进一步增厚利润。

我们预计公司2024-2025 年实现利润分别为4、7 亿，对应PE 为44、23 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。