事件描述

禾迈股份发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入9.08 亿元，同比下降14.78%；归母净利1.88 亿元，同比下降46.16%；其中，2024Q2 实现收入5.76 亿元，同比增长18.9%，环比增长73.91%；归母净利1.2 亿元，同比下降30.11%，环比增长78.78%。

事件评论

微逆及DTU 业务，公司上半年实现收入7.5 亿元，同比下降15%（23H1 高基数），微逆销量61.4 万台，DTU 销量14.4 万台。预计公司Q2 需求转好，主要得益于欧洲、拉美市场回暖，以及公司凭借发布新品、参加展会等进一步拓展市场。公司上半年微逆毛利率达到53.2%，表现亮眼。

储能业务，公司上半年实现收入1.4 亿，同比增长60%，预计Q2 环比明显增长，上半年毛利率17.0%，保持稳定。目前公司储能收入主要源自大储，上半年为交付淡季，预计下半年将加速交付确收。

财务数据上看，公司Q2 期间费用率为23.4%，环比下降9.2pct，主要系公司规模效应增强，收入增长摊薄费用率。Q2 研发费用0.7 亿，环增0.2 亿，处于历史次高水平。Q2 末公司存货9.7 亿，环增16%，主要系公司经营规模扩大，适当加大备货力度。Q2 其他收益0.3 亿，主要为政府补助；信用减值损失0.1 亿，主要系规模扩大，应收增多。

展望后续，禾迈的长期核心逻辑来自微逆市场的持续高增速以及稳定良好的盈利能力。短期随着欧洲库存去化拉动短期需求回暖，以及阳台微储、大微逆等市场等场景拓宽，公司微逆业务亦不乏持续的亮眼表现，我们预计公司Q3 微逆销量环比增长，同时储能业务也有望构建第二增长曲线，进一步增厚利润。

我们预计公司2024-2025 年实现净利润分别为5.9、8.1 亿，对应PE 为25、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。