事件点评：

2023 年8 月29 日，星环科技发布2023 年半年度报告。

投资要点

23H1 营业收入大幅增长，研发投入持续增长，未来有望厚积薄发（1）整体业绩方面：

23H1 营收1.38 亿，相较去年同期0.98 亿增长41.38%，归母净利润-1.90 亿，扣非归母净利润-2.10 亿。

23Q2 营收0.95 亿，相较去年同期0.73 亿增长29.74%，归母净利润-1.04 亿，扣非归母净利润-1.12 亿。由于当前公司营收规模体量较小，尚未形成突出的规模效应，仍不足以支撑公司进行业务发展与技术研发产生的支出，使得公司净利润呈现亏损状态。

（2）成本费用方面：

23H1 营业成本6725 万，相较去年同期5052 万同比增加33.11%，23Q2 营业成本4644万，同比增长23.75%；

23H1 销售费用1.12 亿，相比去年同期0.88 亿同比增长27.76%，23Q2 销售费用6436 万，相比去年同期4959 万同比增长29.79%，公司坚持“自主研发、领先一代” 的技术发展策略，目前正处于快速成长期，在研发、销售及管理等方面持续投入较大。

23H1 研发费用1.03 亿，相比去年同期0.83 亿同比增长24.08%，23Q2 研发费用5203 万，相比去年同期4305 万同比增长20.86%，公司在二季度持续重视研发与销售费用的投入，我们认为随着公司人员的逐步到位，未来营收成长空间值得期待。

大模型热潮使得 AI 应用趋于大众化，缩短从数据到决策的链路。在此大趋势下，公司推出了Sophon LLMOps 的工具链用于管理大模型和相应应用程序全生命周期的工具链和最佳实践集合，帮助企业构建自己的大模型；推出向量数据库 Transwarp Hippo 进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度；推出两款领域模型，金融大模型“无涯”和数据分析大模型“求索”，促进金融和大数据分析的高频度使用。

政策推动国产替代大潮，国产数据库有替代空间且有技术能力替代。国资委79 号文件明确指出2027 年前完成2+8+N 的党政与八大重点行业100%国产替代，而目前整体国产渗透率仅10%左右，明确的国产替代方针将打开600 亿国产数据库蓝海市场。同时，国产替代已初见成效，四大外商市场份额三年下降20.8%，从0 到1 的替代之路已经开始。星环布局分布式数据库，全产业链覆盖高度聚焦国产替代始发行业。新政策下金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域，预计2025 年两者市场规模达270 亿。星环凭借技术领先、渠道加持以及全产业链覆盖的优势有望实现数据库从0 到1 的突破。

技术领先：星环凭借丰富的技术积累，不再依赖海外的开源技术，率先实现分布式数据库的代码自研（代码自主率超过90%），获得多项国际认证，有效解决海量数据处理难题;其次，公司人工智能平台Sophon Discover V3.0.0 成为首个通过 3TB 数据量下的TPCx-AI基准测试的产品，并通过了事务处理性能委员会(TPC) 的审核。 Sophon MLOps 可以用于机器学习运维，支持统一纳管、统一运维、统一迭代、统一测试、统一应用、统一监控各类机器学习模型，降低用户模 型管理成本。未来有望受益于AI 在个行业的逐步落地。

渠道加持：星环早期核心平台软件产品TDH、TDC 已经获得高认知度，具有超过1000 家稳定客户，主要覆盖金融、政府两大行业，与国产替代的始发行业高度重合。公司以大数据基础平台软件为渠道切入点，利用已经成熟的基础软件销售渠道快速带动分布式数据库　　等其他产业链产品的销售，以达到高速增长、打开市场的效果，提高后发产品的市场份额。

全产业链覆盖：大数据的基础软件包含大数据管理平台、数据应用中间件、数据智能分析工具以及数据库，其中又以数据管理平台和数据库最为关键。而多数竞争者只擅长于某单一领域的技术因而将增加使用者接受难度，相较之下，星环全产业链的覆盖和替代能力更加具备竞争实力。

盈利预测与估值

我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 5.06/7.00/9.78 亿元，同比增长分别为35.69%/38.52%/39.70%; 对应归母净利润分别为 -2.87/-2.25/-0.92 亿元，对应 ROE 为 -18.31%/-17.20%/-8.03%，维持“买入”评级。

风险提示

国产替代进展未达预期风险、管理风险等