事件：

公司于2023 年8 月30 日发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收1.38 亿元（同比+41.38%），实现归母净利润-1.90 亿元（同比-14.71%），实现扣非归母净利润-2.10 亿元（同比-14.75%）。

投资摘要：

2023 上半年实现1.38 亿元，营收增速41.38%，增速保持在股权激励计划之上，符合预期，营收同比修复的主要原因在于随着外部环境因素的消退，产品及服务的实施和交付节奏逐渐恢复正常，报告期内软件和服务收入均有较大幅度增加。

在业务方面，大数据基础软件业务增速持续改善，其中分布式关系型数据库软件、数据开发与智能分析工具软件业务表现亮眼，我们认为公司具备长期的发展潜力，其业务在大模型、信创双轮驱动的背景下，公司凭借其技术优势推动全系列产品升级，公司竞争力进一步提升。

大数据与云基础平台：2023 上半年营收3,299.08 万元，同比增长36.9%，公司推出全系列新版本产品，针对TDH 发布了大数据基础平台9.3 版本，共支持11 种模型的数据统一存储管理；数据云平台TDC 推出了3.2 版本，提高调度资源的灵活性和利用率，并实现多租户的隔离能力。

分布式关系型数据库：2023 上半年营收1016.37 万元，同比增速48.3%，其中分布式分析型数据库ArgoDB6.0 进一步强化实时分析能力，在批处理和OLAP、Adhoc 分析等场景，可替代Oracle、DB2、Teradata、SAPHANA等国外产品；KunDB 3.2 提升了基于Paxos 共识算法的高可用与跨数据中心容灾能力以及对 Oracle 的兼容能力，使得产品更具竞争力。

数据开发与智能分析工具：2023 上半年营收2,530.80 万元，同比增长203.0%，公司推出了数据要素流通产品Navier 3.1 以及安全防护工具Defensor4.0，在有标注样本的前提下，识别准确率达到了95%，另外公司推出了了大模型训练工具 Sophon LLMOps，帮助企业构建属于自己的行业大模型。

在创新方面，公司围绕大模型及数据要素加速布局，打开增长天花板。

向量数据库：推出企业级向量数据库Transwarp Hippo，其能够进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度，而多模态大模型的训练和应用的增多将带动向量数据库快速增长，该项业务有望成为公司增长又一引擎。

大模型：率先发布了两款领域大模型，旨在促进金融分析和大数据分析的平民 化。其中“无涯”使用了包括研报、公告、政策、新闻在内的高质量文本作为基础大模型的训练语料，构建了包括 政策、舆情、ESG、风险、量价、产业链六类大模型基础因子集，实现了全新的智能量化投研新范式。“求索”则能够使非专业用户在不需要学习和掌握数据库编程语言的前提下通过自然语言自由地按需查询数据，降低大数据分析使用门槛。

投资建议：公司作为国内大数据公司，其分布式数据库产品技术领先，具备高营收增速，同时公司向量数据库产品行业领先，首创金融量化大模型“无涯”，在信创和大模型的双重驱动下，公司有望进一步扩大其业绩规模。预计公司2023-2025年的营收分别为5.26 亿元、7.27 亿元和10.14 亿元，对应同比增长41.0%、38.3%、39.6%，对应报告日最新收盘价的PS 分别为19.97x、14.44x 和10.34x，参考可比公司平均PS，我们给予公司2023 年25 倍PS 的合理估值，对应目标市值132.5亿元，对应目标价格109.5 元，保持“买入”评级不变。

风险提示：产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。