公司是全栈式大数据产品提供商，产品体系已实现由平台到工具、由基础软件到场景应用、由存储到分析的全方位覆盖。受益于数据库国产化、企业数字化与智能化大浪潮，数据治理需求有望爆发，数据库与大数据行业前景广阔。公司凭借在多模型与云原生能力、分布式数据库、AI 产品工具等领域前瞻性的技术积淀，已成为国内大数据基础软件领航者。给予公司2024 年25 倍PS，对应目标市值198 亿元，对应目标价164 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司概述：企业级大数据基础软件领航者。公司是国内稀缺的实现由平台到工具、由底层到应用全覆盖的大数据平台级全栈式解决方案提供商，旗下产品包括大数据基础软件平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具、应用与解决方案。公司创始人及核心团队具备丰富的大数据基础软件开发经验，产业背景丰富、技术背景深厚。公司近年来收入保持快速成长，2022 年和2023年一季度分别实现收入3.73/0.43 亿元，同比+12.62%/+76.38%，其中2022 年公司新签订单4.98 亿元，同比增长36.45%，高于同期营收增速，为业务持续增长奠定基础。公司持续强化研发，2022 年研发投入1.94 亿元，同比增长38.09%，专注产品核心能力提升，保持技术领先优势。

行业趋势：信创与数据需求双轮驱动，数据库与大数据市场快速增长。艾瑞咨询数据显示，2021 年我国数据库市场规模已达到286.8 亿元，且预计2025 年有望突破500 亿元大关。另一方面，公司隶属于大数据软件行业，沙利文预计（转自公司招股说明书），2019-2024 年我国大数据软件市场规模复合增长率将高达27.5%，2024 年将达到492 亿元。IDC 发布的《2021H1 大数据平台市场份额报告》显示，国产厂商在我国大数据平台软件市场占据领导地位，华为云、阿里云、亚马逊云科技、腾讯云四家云巨头占据市场份额前四名，星环科技市场占有率为1.3%，在独立第三方参与者中保持领先地位。伴随信创节奏不断加速，国产数据库公司市场规模料将持续提升，同时，数字经济、5G 等技术背景下产生海量数据资源，为大数据基础软件发展带来新的增长驱动。

核心看点：技术沉淀深厚、产品能力突出，前瞻性布局AI 产品以期广阔蓝海。

1）技术端：分布式事务技术积淀深厚，高兼容和云原生优势显著。公司早期基于开源Hadoop 架构开发产品，并在此基础上持续优化升级，目前在资源隔离、资源调度通用性等方面表现优异。多兼容方面，公司核心产品大数据基础平台（TDH）已实现多种SQL 方言和几乎全部主流数据模型兼容；云原生方面，公司更早布局云原生技术，具备技术领先优势。2）产品端：打造大数据生态闭环，前瞻布局大模型智能化产品。公司多项产品通过TDC 等知名测试认证，在性能上较国外主流产品具备一定优势。目前公司产品已助力众多关键信息系统领域实现国产替代，基于分布式架构的大数据基础平台、分析型数据库产品已达到业界先进水平，自主研发的图数据库StellarDB 多项测试指标超越海外，并可搭载自研企业级向量数据库。AI 领域，公司发布金融大模型“无涯”（Infinity）和面向大数据分析的大模型“求索”（Solar）及一站式大模型工具链，兼具“淘金”及“卖铲”能力，战略布局下有望打开更加广阔的市场空间。

风险因素：知识产权及高端技术人才流失的风险；公司新产品研发和拓展的风险；市场竞争日益加剧风险；国产替代产品推行不达预期的风险；客户IT 开支波动的风险。

盈利预测与投资建议：考虑到1）大数据、数据库软件行业渗透率较低，需求持续增长带来市场规模持续高增；2）政策驱动下，国产软件加速对海外厂商及开源软件进行替代；3）公司产品能力突出，行业竞争力强劲等因素，我们预计公司业绩有望持续快速增长，预计2023-2025 年营业收入为5.47/7.91/11.24 亿元，归母净利润预测为-1.74/-0.80/0.65 亿元。参考可比公司金山办公、华大九天、中望软件的估值水平，结合PS、PE 两种估值方法，考虑到大数据与数据库行业前景广阔、公司具备较强竞争力，审慎给予公司2024 年25 倍PS，对应市值198 亿元，折合目标价164 元。首次覆盖，给予“买入”评级。