投资要点

中国网络安全行业的技术创新领导厂商：公司自2007 年成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，围绕“可持续安全 2.0”梳理了四大业务方向，即以安全连接、安全计算、安全数据、安全运营为导向，目前已涵盖边界安全、云安全、内网安全、数据安全、业务安全、智能安全运营、安全服务、安全运维在内的 8 大类产品和服务，并已形成数十余种行业和场景的解决方案。

深耕防火墙赛道，持续自研创新：2017 年以来网络安全政策和法规密集发布，法律法规提高政府、企业在网络安全方面的投入，合规需求和攻防需也带动整个行业进入新的成长阶段。其中，防火墙是规模最大单一子市场，同时云安全、数据安全等新兴安全领域正快速发展。

公司自创建以来就深耕防火墙领域，从盒式的A/B/C/E 系列到框式X系列等产品族以及基于国产芯片下一代防火墙K 系列产品，性能从G级到T 级，具备一体化综合安全防护能力，广泛适用于企业网络、互联网出口、VPN 接入、公/私有云等多种网络应用场景。公司持续自研硬件创新战略，在信创和自研安全芯片方向上积极投入，保持市场领先优势。Gartner 发布的2023 Gartner Peer Insights “Voice of theCustomer”报告显示，山石网科再次获得网络防火墙“客户之选”称号，是全球仅有的两家、国内唯一一家连续四年获此称号的厂商。

立足自身优势，持续扩张能力边界：近几年公司持续丰富与扩充产品线，在边界安全产品的基础上，实现从边界安全向云安全等方向延伸，从单一的产品销售到解决方案销售及安全服务等多模式发展。目前，公司已经基本形成多元产品格局，其中云安全、应用安全、数据安全、安全服务等都将是未来公司持续加大投入的发展方向。

探索“科技+生态”创新战略模式，推动公司发展：公司积极探索‘科技+生态’创新战略模式。新模式下，公司通过加强外部合作，发挥山石网科强产品、强研发、强技术的科技实力，优化销售体系的考核政策和激励方式，充分调动渠道与山石网科合作的积极性和互利性，有望实现公司业绩规模和盈利能力的提升。

盈利预测与投资评级：公司是网络安全行业的技术创新领导厂商，我们预计2023-2025 年营收为10.53/13.96/18.40 亿元，归母净利润分别为0.17/0.99/2.09 亿，对应PE 分别为202/35/17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧风险。