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公司于2022 年4 月26 日收盘后发布《2021 年年度报告》、《2022 年第一季度报告》。

点评：

营业收入同比增长41.57%，战略性备货应对原材料及供应链风险2021 年，公司实现营业收入10.27 亿元，同比增长41.57%，主营业务综合毛利率为73.93%，同比提升4.33pct。分产品看：1）边界安全产品收入为7.57 亿元，同比增长41.35%；2）云安全产品收入为0.52 亿元，同比增长12.06%；3）其他安全（自有安全产品）收入为1.64 亿元，同比增长98.02%；4）其他安全（安全集成业务）收入为0.45 亿元，同比下降17.08%。

分行业看，公司金融行业收入达到2.55 亿元，继续领跑其他行业，同比增长51.11%。存货方面，公司期末存货为1.33 亿元，同比增长37.57%，主要系公司为应对全球疫情带来的原材料及供应链风险，进行战略性备货。

归母净利润同比增长25.39%，三维互锁推动重点行业拓展2021 年，公司实现归母净利润7552.61 万元，同比增长25.39%；实现扣非归母净利润5405.77 万元，同比增长41.68%；剔除2020 年限制性股票激励计划产生的股份支付费用后的归母净利润同比增长56.18%。研发方面，公司对自研的硬件平台及相应软件系统进行了全面优化与升级，发布了A 系列下一代防火墙等多款产品和解决方案，并以自有资金购入“FPGA 加速技术”知识产权，研发投入为2.99 亿元，同比增长41.01%。营销方面，公司各部门已基于三维互锁体系完成了架构调整，并确定了以金融、运营商、互联网、医疗、教育为代表的重点行业开拓目标，销售费用为3.45 亿元，同比增长55.21%。

22Q1 公司营收保持快速增长，前期费用投入逐渐释放效果2022 年第一季度，公司前期组织架构优化、产品线丰富、销售能力强化、研发技术创新、市场营销开拓等方面的投入持续释放效果，实现营业收入1.45 亿元，同比增长52.97%；归母净利润为亏损0.72 亿元，亏损同比收窄。公司经营性现金流量净额为-0.40 亿元，同比改善明显，主要系2021 年末应收账款陆续回款。经营性现金流量净额为负的主要原因系公司所处行业具有季节性特征，下半年实现收入较多，但费用全年相对平均发生。

盈利预测与投资建议

随着《网络安全法》、《数据安全法》等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。预测公司2022-2024 年的营业收入为13.68、18.05、23.36 亿元，归母净利润为1.09、1.47、1.96 亿元，EPS 为0.60、0.82、1.09 元/股，对应PE 为27.67、20.42、15.37 倍。目前计算机（申万）指数的PE TTM 为35.3 倍，公司目前收入体量较小，积极进行转型升级，未来成长空间较大，给予公司2022年45 倍的目标PE，对应目标价为27.00 元。维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情反复，政企客户的网络安全投入受影响；等保2.0 等政策落地低于预期；新产品研发及推广低于预期；行业竞争加剧，公司盈利能力下降。