事件：

公司于2021 年4 月21 日晚发布《2020 年年度报告》及《2021 年第一季度报告》。

点评：

2020 年，公司营业收入逐季恢复，四季度需求回暖明显2020 年，随着国内疫情态势趋稳，公司业绩逐季度加快恢复。公司全年实现营业收入7.25 亿元，同比增长7.53%，四季度（单季）实现营业收入3.10 亿元，同比增长19.26%。公司2020 年业绩有所下滑，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比下降48.50%，主要原因是客户需求受疫情影响，且硬件成本上升和人员规模扩大带来营业成本同比上升较多。此外，公司加速向方案型企业转型，持续布局研发，研发投入为2.12 亿元，同比增长13.64%，占营业收入的比重达到29.26%，且全部费用化处理。

边界安全领域持续创新，云安全业务快速成长2020 年，公司继续推进对产品线的丰富与优化。1）边界安全业务实现收入53543.09 万元，同比下降7.49%。公司自研了新一代防火墙硬件平台，在2020年内及2021 年年初陆续在新硬件平台基础上发布。2）云安全业务实现收入4621.92 万元，同比增长29.42%。山石云·界顺利完成华为云鲲鹏云服务、华为Cloud Stack 8.0（鲲鹏）的兼容性测试，获得双兼容性认证。3）其他安全业务实现收入13733.51 万元，同比增长144.45%。2020 年，公司新成立了安全服务事业部，采用“安全产品+安全服务”的交付模式为政府、高校、金融、能源等行业客户提供安全服务。

2021 年一季度，公司经营规模扩大，营业收入同比增长63.52%2021 年一季度，公司生产经营稳定，订单交付良好，实现营业收入0.95 亿元，同比增长63.52%，实现扣非归母净利润-0.85 亿元，比去年同期下降了0.15 亿元。一季度，公司经营规模扩大，销售人员和研发人员同比增长明显，新增办公租赁等支出增加：销售费用为0.73 亿元，同比增长31.05%；管理费用为0.13 亿元，同比增长46.80%；研发费用为0.60 亿元，同比增长30.22%。

我们认为，随着国内疫情得到有效控制，公司积极扩大经营规模、布局新兴领域，未来的经营业绩有望加速恢复。

投资建议与盈利预测

随着等保2.0 等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。预测公司2021-2023 年营业收入为9.38、11.79、14.61 亿元，归母净利润为1.02、1.46、2.02 亿元，EPS 为0.57、0.81、1.12 元/股，对应PE 为57.56、40.49、29.16 倍。目前计算机（申万）指数的PE TTM 为60.2 倍，考虑到公司目前收入体量较小，积极进行转型升级，未来成长空间较大，维持公司2021 年75 倍的目标PE，对应目标价为42.75 元。维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情反复，下游政企客户网络安全投入受影响；等保2.0 等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业盈利能力下降等。