事件：

公司于8 月26 日晚发布《2020 年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入2.23 亿元，同比下降2.33%；实现扣非归母净利润-6,388.14 万元，同比下降163.47%。

点评：

疫情对网络安全行业造成一定影响，下半年将逐步好转上半年，网络安全行业下游客户群体整体呈现需求递延趋势，部分受影响程度较大的客户群体甚至出现削减预算等情况，对行业及公司的经营活动造成一定影响。从二季度来看，客户需求逐步回升，营业收入较去年同期增长6.71%、环比增长185.16%，改善较为明显。随着国内疫情得到有效控制，客户需求逐步恢复，我们预计下半年公司的收入及盈利状况将稳步回升。

继续加大研发投入，多元产品线格局形成

上半年，公司继续加大研发投入，达到9,495.92 万元，占营业收入比重为42.61%，同比增长9.83%。在保持以下一代防火墙为代表的边界安全产品竞争力的基础上，公司持续加大对其他细分领域产品线的研发与推广，在数据中心防火墙、IDPS、应用交付、WAF、内网安全、数据安全、云安全、态势感知产品线上均进行了相关的功能优化与版本迭代。公司成立了态势感知与安全服务事业部，以此为切入点提升整体安全解决方案能力，实现各个产品线间的联动。目前，公司的产品线已基本覆盖网络安全行业各个主要细分领域，从安全硬件、安全软件并延伸至安全服务，多元化产品格局已初步形成。6 月末，公司正式发布安全服务套餐，主要包括安全评估、应急保障、安全通告、安全培训等服务内容。

继续推动“两纵一横”，加快营销网络扩建进度在垂直型行业拓展上，公司加强在优势行业中的市场细分力度，加快态势感知、应用交付、安全服务等领域的布局，积极开拓新的行业客户群体，例如交通行业、能源行业。在区域市场拓展上，公司继续深化国内销售网点的布局，持续且有针对性地进行海外市场拓展。由于疫情的影响，下游客户的需求也有一定变化，公司针对性的制定了以业务保障为核心的综合安全解决方案，深受客户认可。同时，在渠道队伍的建设方面，公司积极通过山石大学等线上方式，实施渠道赋能培训，帮助渠道合作伙伴与公司一起成长。

投资建议与盈利预测

随着等保2.0 等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望充分受益。考虑到新冠肺炎疫情对行业的影响，小幅下调2020-2022 年营业收入至8.53（下调0.58）、10.88（下调0.81）、13.53（下调1.00）亿元，同时下调归母净利润至1.15（下调0.04）、1.47（下调0.07）、1.87（下调0.07）亿元，EPS 为0.64、0.81、1.04 元/股。目前计算机（申万）指数的PE 为80.4 倍，考虑到公司目前收入体量较小，未来成长空间较大，参考可比公司PE 估值水平，维持2020 年80 倍的目标PE，对应目标价为51.20元，维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情影响下游客户的安全投入；等保2.0 等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业盈利能力下降等。