以技术立身，山石网科是国产防火墙标杆

公司成立于2007 年，以防火墙类产品著称，UTM 市场份额近三年一直位于市场第四。公司防火墙技术卓越，多次入选国际测评，也引领了技术变革。近三年公司营收保持31%的复合增速，费用率保持高投入，研发费用率高于同类厂商。公司主要以渠道销售为主，当前收入体量较小，投入重点依然是产品线扩充升级，以及营销网络建设。

信息安全行业格局未定，等保2.0 推动景气度持续向上

我国信息安全投入与全球平均水平仍有一倍以上的差距，行业增速常年保持20%左右，随着等保2.0 等政策的推动，市场空间有望加速释放。信息安全市场较为分散，安全厂商的优势产品和行业各有千秋。在体量上，公司依然处于第二梯队，但是公司技术和产品力领先，有望迅速挤入第一集团。

公司产品线和行业线均具备快速扩张潜力

公司具备纯正Netscreen 基因，技术积累较强，尤其在数通领域，多项技术指标均领先国际竞争者。从产品的角度，基于数通的厂商更容易拓展产品线，且公司在UTM 积累多年，对于各个单品功能均驾轻就熟，多产品线扩张快速取得成绩，IPS 入围Gartner 就是证据。另一方面，公司在难度最高的金融和互联网行业深耕多年，积累了高端的产品和口碑形象，上市后有望迅速在其他行业打开局面。

风险提示

等保2.0 等政策执行不及预期；行业竞争加剧；新产品增速不及预期。

首次覆盖，给予“买入”评级

通过多角度估值，得出公司合理估值区间65.03-78.79 元之间，相对于公司目前股价有约19.8%~45.2%的估值空间，考虑公司在高端产品的领先地位，以及未来快速的潜力，我们预计公司2019-2021 年收入分别为7.44/9.99/13.25 亿元，归母净利润0.90/1.23/1.64 亿元，利润年增速分别为31%/37%/33%，摊薄EPS=0.50/0.68/0.91 元。首次覆盖，给予“买入”评级。