山石网科是国内网络边界安全市场的头部厂商之一。根据IDC的统计数据，公司在UTM（统一威胁管理）市场排名第四，市场份额为12.71%，与行业排名前三厂商市场份额差距不断缩小。公司2016-2018 年营收复合增速为31.23%，2019 年前三季度收入增长呈现加速趋势，增速达40.97%。

公司以产品和技术能力见长，创始团队来自全球防火墙先驱NetScreen，具有很强的网络边界安全的技术基因，近年公司防火墙、UTM、IDPS 等产品获得Gartner 等全球权威机构的高度认可。1）公司由董事长罗东平等五位创业伙伴于2006 年共同创立，创始团队来自于全球防火墙先驱NetScreen（后被Juniper 收购），并参与研发了世界第一款硬件防火墙。2）公司是国内安全厂商中入选Gartner 魔力象限次数最多的厂商之一：

连续五年入选Gartner 的企业级防火墙魔力象限、UTM 魔力象限；连续两年入选Gartner 的―IDPS 魔力象限；2019 年成为国内唯一入选Gartner《网络流量分析市场指南》的网络安全厂商。

产品线持续横向扩张是公司最大的亮点。在2015 年之前，公司安全线产品以单一防火墙产品（包括UTM、下一代防火墙）为主，且公司在产品扩张上一直较为谨慎。近年公司加快了产品线扩张的节奏，一方面是在防火墙产品之外，拓展了独立的入侵检测和入侵防御、安全审计、安全管理平台、内网安全、数据安全等其他产品线，另一方面推出了山石云·格（微隔离与可视化），山石云·界（虚拟化防火墙）等基于私有云场景下的安全产品。目前公司除防火墙外其他单一安全产品线收入占比仍然较低，未来仍有很大的提升空间。

盈利预测与投资建议：预计20/21 年实现归母净利润1.46/1.96亿元，对应PE55X/41X。给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 网络安全行业政策风险，产品扩张不达预期的风险。