事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入24.11 亿元，同比增长21.78%，归母净利润4.86 亿元，同比增长47.01%，实现扣非净利润4.63 亿元，同比增长54.67%。2024 年一季度，公司实现营业收入6.20 亿元，同比增长12.72%，实现归母净利润1.43 亿元，同比增长41.36%，扣非净利润1.41 亿元，同比增长42.21%

分季度来看：2023 年单四季度收入6.66 亿元，同比增长42.33%，归母净利润0.99亿元，同比下降4.03%，实现扣非净利润0.86 亿元，同比增长3.16%。公司单季度收入实现高增，主要得益于国内耗材需求的快速恢复以及海外市场的持续开拓，同时也与2022Q4 同期低基数有关，单季度利润增速放缓，主要因年底公司费用、减值等计提管理；2024 年一季度，公司实现营业收入6.20 亿元，同比增长12.72%，实现归母净利润1.43 亿元，同比增长41.35%，实现扣非净利润1.41 亿元，同比增长42.21%，伴随下游手术量恢复以及内部生产、运营体系持续优化，公司业绩持续快速增长。

资源整合优化、工艺降本创新，利润水平快速提升。公司2023 年销售费用率23.74%，同比提升1.86 pp，主要系公司加大销售推广活动投入，管理费用率13.63%，同比下降1.98 pp，主要因股权激励摊销费用减少，财务费用率-3.23%，同比下降0.16 pp，基本保持稳定，研发费用率6.25%，同比下降2.10pp，主要因本期公司研发试制耗用降低。同时，公司通过营销组织架构调整、核心产品自动化、部分产品关键工序自动化等优化改进，不断驱动利润率提升,2023 年公司毛利率64.50%，同比提升3.55pp，净利率20.51%，同比提升3.71 pp。

多品类传统内镜耗材快速增长，渠道深耕+产品创新成效显著。2023 年公司主要内镜耗材类产品实现收入20.22 亿元，同比增长26.36%，分品种来看，止血闭合业务收入9.21 亿元，同比增长27.07%，扩张类实现收入2.12 亿元，同比增长13.56%，ERCP类实现收入1.73 亿元，同比增长57.60%，EMR/ESD 类收入3.51 亿元，同比增长37.94%，EUS/EBUS 类实现收入0.43 亿元，同比增长82.38%，肿瘤消融类产品实现收入1.86 亿元。分区域来看，2023 年公司国内收入13.53 亿元，同比增长18.21%，海外业务收入10.42 亿元，同比增长25.8%。公司针对国内市场不断优化营销架构，细分终端渠道，在海外市场继续扩展直销渠道，加大本地化部署，同时公司针对现有产品持续优化迭代，广受终端医院好评，取得良好成效，伴随海外市场的快速突破以及国内的持续深耕，公司各条业务线有望延续良好增速。

可视化产品加速导入，第二成长曲线日益成熟。2023 年公司可视化产品收入约0.97亿元，同比下降48.78%。收入增速放缓主要因相关一次性内镜短期库存消化，同时也与外部政策有关，我们预计2024 年一次性内科胆道镜有望逐渐恢复常态化发货采购。

同时公司持续加快一次性外科胆道镜和支气管镜的临床推广，目前已经基本完成一次性内镜直视化技术平台向多科室、多领域延伸尝试，未来有望加速上量。

盈利预测与估值：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司内镜产品有望加速恢复，高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长，同时政策变化可能造成短期不确定性，2023-2025 年营业收入29.39、36.03、44.50 亿元（+22%、23%、23%），调整前24-25 年30.89、39.94 亿元；预计归母净利润5.96、7.43、9.18亿元（+23%、25%、24%），调整前24-25 年6.35、8.22 亿元。公司当前股价对应2024-2026 年23、18、15 倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。

风险提示事件：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。