事件：公司发布24 年中报，报告期内实现收入6.98 亿（+0.29%），实现归母净利-2.76 亿（+32.56%），扣非净利 -2.86 亿（+32.12%）。 以此测算，Q2 单季度实现收入4.17 亿（+15.96%），实现归母净利-0.75 亿（+65.68%），扣非净利-0.82亿（+63.89%）。

Q2 收入增速有所修复，电力、央国企及电信板块增速较快。从下游客户看，来自电力行业收入增速最快，较上年同期增长超150%，来自央国企、电信板块收入较上年同期增长均超 60%。此外，公安、油气等行业2024Q2 单季度订单额亦实现快速增长。

毛利率维持稳定，降本增效显著。2024 上半年公司综合毛利率为55.15%，同比上升1.23 pct。此外，期间总费用率为97.44%，同比下降31.21pct。其中，销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为49.80%，9.59%、35.67 %，分别同比下降14.55 pct，4.93 pct、12.65pct ，主要系公司本期职工薪酬及股份支付减少所致。

数据安全、MSS 等新兴产品战略持续推进。上半年，公司数据安全新产品融合恒脑· 安全垂域大模型的能力，收入同比增长150%，继续保持领先的竞争力。信创安全产品较年增长80%，商用密码收入相比去年同期增长超100%。同时公司客户粘性增加，复购收入和订阅式收入持续增长。公司MSS 合同额相比去年同期增长近20%。

调低收入增速、毛利率，调整费用率水平，我们预测公司24-26 年营收分别为22.51、24.66、27.17 亿元（原24-25 年预测分别为32.98、41.69 亿元）。根据可比公司24 年的PS 水平，给予公司24 年2 倍PS，对应合理股价为44.02 元，维持增持评级。

风险提示

政策落地不及预期的风险；

行业竞争加剧的风险

新品推进不顺利导致收入不及预期风险