新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级

考虑外部环境变化，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为0.04、0.75 亿元（原预测为1.58、2.34 亿元），新增2026 年预测为1.92 亿元，EPS 为0.04、0.73、1.88 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 为661.3、38.0、14.8 倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。

Q2 收入增速有所恢复，降本增效取得显著成效

（1）2024 年上半年公司实现营业收入6.98 亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润-2.76 亿元，亏损同比收窄32.56%。其中，Q2 单季度实现营业收入4.17 亿元，同比增长15.96%；实现归母净利润-0.75 亿元，亏损同比收窄65.68%。

（2）上半年公司销售毛利率为55.15%，同比提升1.23 个百分点。同时，公司不断提升人均效能和经营质量，销售费用、研发费用及管理费用三费合计相比去年同期下降超 25%，三费占收入比重较2023 年同期下降超30%；人均营收同比增长超16%。

核心赛道产品稳健增长，市场竞争力不断增强

（1）在产品方面，数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超 150%；商用密码收入同比增长超 100%；信创安全收入同比增长超 80%；同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。

（2）在行业方面，如电力行业收入同比增长超 150%；央国企、电信板块收入同比增长均超 60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。2024 年度上半年，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长。

风险提示：政府财政支出紧张；业务拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。