投资要点

英伟达发布2024 财年年报，Q4 收入和净利润均显著超出此前指引。2 月22 日英伟达发布了2024 财年年报：其中，2024 财年全年实现收入609.22 亿美元，同比增长126%，全年实现净利润297.60 亿美元，同比增长581%；24FYQ4实现收入221.03 亿美元，同比增长265%，此前公司指引为200 亿美元；实现净利润122.85 亿美元，同比增长769%，此前公司指引为102 亿美元。分业务看，数据中心业务Q4 实现收入184.04 亿美元，同比增长409%；游戏业务Q4实现收入28.65 亿美元，同比增长56%；专业可视化业务Q4 实现收入4.63 亿美元，同比增长105%；自动化业务Q4 实现收入2.81 亿美元，同比降低4%；OEM 及其他业务Q4 实现收入0.90 亿美元，同比增长7%。

英伟达继续调高下一季度指引，FY25Q1 收入指引为240 亿美元，同比增长234%，环比增长9%，净利润指引为125 亿美元，同比增长512%，环比增长2%。在收入端，公司预计数据中心和专业可视化业务收入将持续增长，抵消游戏业务收入将出现的季节性下滑。同时，受益于芯片成本下降，公司预计FY25Q1毛利率将进一步提高至76.3%，随后将在FY25Q2-Q4 逐渐稳定在75%左右。

此外，公司预计25Q1 运营费用将达到约35 亿美元，而2025 财年全年运营费用增速将保持在35%左右。

英伟达FY24Q4 的高增长以及FY25Q1 进一步调高指引，预示着全球AI 算力需求依然保持强劲。FY24Q4 英伟达数据中心业务收入再次创下历史新高，其中，数据中心计算收入同比去年增长了488%，网络收入增长了217%。1）分客户来看：大型云服务提供商贡献了数据中心业务超过一半的收入，而包括Meta 在内的互联网厂商也是重要的收入来源，同时对于互联网、汽车、医疗保健、金融服务等行业客户，生成式AI 也开始贡献大量收入；2）分区域来看，全球主要区域的收入均保持强劲增长，但受美国政府针对中国大陆地区高端芯片的出口管制政策影响，Q4 中国市场收入大幅下滑，在数据中心业务中的比重降至5%左右，目前英伟达已开始向中国市场发货H20 等特供版芯片，公司预计FY25Q1 中国市场的收入占比将与FY24Q4 持平，因此在中国市场收入下滑的情况下，公司数据中心业务仍保持高增长，进一步凸显了下游需求的强劲；3）分用途来看：

AI 训练是过去英伟达数据中心收入的主要部分，但在23 年全年AI 推理需求开始激增，根据英伟达估算，23 年已有约40%的数据中心收入来自于AI 推理，预计24 年AI 推理侧所带来的算力需求占比将持续增加。

在全球AI 算力需求持续强劲的同时，今年新一代芯片H200 及B100 的推出将巩固英伟达的竞争优势。目前全球科技巨头仍在持续加大AI 算力投入，微软、Google、AWS 等大型云服务厂商均表示将加大针对数据中心加速计算产品的资本开支，同时Meta 表示将在2024 年新增35 万块H100 的算力，AI 下游需求全年来看仍将保持高景气。今年英伟达的新一代芯片H200 及B100 将陆续发货，其中H200 的推理性能达H100 的近2 倍，预计将在二季度首次发货，公司表示客户对于H200 的需求非常强劲；而B100 的AI 表现性能达H200 的2 倍以上，预计将在今年的GTC 大会上正式亮相，并将于7 月发货、8 月量产。虽然目前AMD、英特尔等主要竞争者正在积极布局AI 训练芯片，其中AMD 推出了硬件性能可对标H100 的MI300X，但短期内仍然难以撼动英伟达AI 训练算力领域的竞争优势。

投资建议：英伟达业绩持续超预期，表明全球AI 算力需求仍保持强劲，同时，针对高端芯片的出口管制政策导致英伟达高性能AI 芯片出口中国受限，国产算力芯片厂商将持续受益，关注华为链及国产GPU 头部厂商，国产GPU：寒武纪、海光信息、龙芯中科、云天励飞、景嘉微等；AI 算力：浪潮信息、中科曙光、紫光股份、云赛智联、优刻得、青云科技等；华为链：神州数码、软通动力、拓维信息、恒为科技、中国长城、四川长虹、科大讯飞、云从科技、安恒信息、中软国际、润和软件、智洋创新等。

风险提示：国产AI 芯片发展不及预期、美国对华芯片出口管制放松、行业竞争加剧、下游需求不及预期。