投资要点
微软24 财年第二财季收入超出预期，生产力与智能云业务收入均高于此前指引。
微软在1 月30 日发布了2024 财年二季报，Q2 实现收入620.20 亿美元，同比增长18%，实现净利润218.70 亿美元，同比增长33%。分业务看，Q2 生产力与流程业务实现收入192.49 亿美元，同比增长13%，略高于此前188-191 亿美元收入的指引；智能云业务实现收入258.80 亿美元，同比增长20%，超出此前251-254 亿美元收入的指引；个人计算业务Q2 实现收入168.91 亿美元，同比增长19%，此前收入指引为165-169 亿美元。
微软第二财季收入的高速增长主要得益于AI 驱动下云业务收入的贡献。按固定汇率计算，第二财季Azure 收入同比增速达28%，高于此前26%-27%的增长指引，Azure 在公有云市场上的份额得到进一步提升。同时，AI 服务为Azure 收入增长贡献了6 个百分点，远高于Q1 的3 个百分点的贡献。其中，Azure 提供的OpenAI 服务增长势头强劲，本季度增加了对OpenAI 最新模型的支持，包括GPT-4 Turbo 、GPT-4 with Vision 、DALL-E 3 等。公司认为， 无论对于Moveworks、Perplexity、SymphonyAI 等人工智能初创公司，还是Ally Financial、可口可乐和罗克韦尔自动化等大型企业而言，对于AI 云服务的使用量都在不断增长，目前，已经有超过一半的财富500 强企业都在使用Azure OpenAI 云服务，同时目前微软已拥有5.3 万个Azure AI 客户，其中超过三分之一是在过去一年内的新增用户。
生产力与流程业务保持稳健增长，365 Copilot 收入情况尚未单独披露。1）第二财季Office 商业版Q2 收入同比增长15%，其中Office 365 商业版收入同比增长17%，基本符合预期，主要得益于产品购买量的增加以及E5 渗透率提升带来的ARPU 值增加，随着Office 365 商业版持续拓展中小型企业和一线员工市场，产品付费席位数已超过4 亿个，同比增长9%；2）Office 消费者版Q2 收入同比增长5%，其中面向个人用户的Microsoft 365 订阅收入达到0.78 亿美元，同比增长16%；3）LinkedIn Q2 收入同比增长9%，超出预期。在过去一年中，LinkedIn 会员的个人资料中添加了6.8 亿条技能，同比增长80%。同时，LinkedIn引入了全新的AI 功能，包括更个性化的电子邮件功能等，提升了会员体验并进一步拓展市场，其中招聘业务的市场份额已连续第六个季度得到提升；4）Dynamics Q2 收入同比增长21%，其中Dynamics 365 同比增长27%，且市场份额再次得到提升。
收购动视暴雪，为个人计算业务贡献15 个百分点的收入增长。微软于2023 年10 月13 日收购动视暴雪，并将其纳入公司业绩统计中，直接推动了游戏业务在第二财季实现同比49%的增长，其中收购暴雪就贡献了44 个百分点的增长。在收购暴雪后，Q2 微软在Xbox、PC 和移动设备上创下了月活用户的历史记录，其中仅包括动视暴雪在内，公司月活用户就超过2 亿。而在Windows 业务上，受益于性能改善，Windows OEM 收入同比增长11%，超出此前预期，Windows商业产品和云服务收入同比增长9%，低于此前预期，但其中部分产品仍表现强劲：1）随着带有NPU 的AI PC 数量快速增长，目前Windows Copilot 已在超过7500 万台Windows 10 和Windows 11 电脑上部署使用；2）受益于Windows365 系统功能持续迭代，用户体验得到提升，Q2 Windows 365 使用量同比增长超过50%；3）Windows 11 商业版快速渗透HPE、Petrobras 等公司，Q2 该系统部署数量同比增长200%。
微软披露第三财季收入指引，预计整体收入增长区间为14%-15%。分业务看，1）预计生产力与流程业务Q3 将实现收入193-196 亿美元，同比增长10%-12%。
其中，按固定汇率计算，Office 365 收入增速约为15%，主要驱动力包括中小企业和一线员工市场拓展带来的席位数增长以及E5 渗透率提升带来的ARPU 值增加；2）预计智能云业务Q3 将实现收入260-263 亿美元，同比增长18%-19%，并且仍主要由Azure 增长驱动，预计Azure Q3 收入增速将继续保持快速增长；3）预计个人计算业务Q3 将实现收入147-151 亿美元，同比增长11%-14%。
其中，Windows OEM 收入增长将基本持平，而受益于对动视暴雪的收购，游戏业务预计收入增速略超40%。
投资建议：AI 下游需求驱动微软智能云业务实现高速增长，进而带动微软整体收入增长超出预期。全球AI 产业逻辑将逐渐从训练侧向推理侧不断演绎，同时AI 应用在24 年也将逐渐进入到商业化落地阶段。关注国产AI 相关标的：1）AI+办公：金山办公、福昕软件；2）AI+企业服务：泛微网络、致远互联；3）AI+教育：科大讯飞；4）AI+金融：同花顺、恒生电子；5）AI+网络安全：安恒信息、深信服、奇安信；6）AI+法律：金桥信息；7）AI+智能汽车：中科创达、德赛西威；8）AI+创意工具：万兴科技；9）AI 算力：云赛智联、海光信息、寒武纪、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、优刻得、青云科技。
风险提示：AI 商业化落地不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期。
