投资摘要：
行业回顾：三波行情驱动跑赢市场，机构维持超配仍具信心。复盘年初至今走势，在A 股整体走弱的背景下，计算机板块下半年基本呈现单边下跌状态，但得益于上半年在人工智能、数字经济催化下的两轮独立大行情，板块全年仍取得两位数的涨幅，在申万子板块中排名居前。23 年计算机板块行情同此前的计算机行情一样，依旧表现出幅度大、弹性强、周期较短的特点，当前随着下半年的回撤以及板块业绩的稳增，行业高估值已被部分消化，同时从超配及重仓情况来看，我们认为机构仍对人工智能板块有较强信心与参与意愿。展望接下来一年的发展，我们将立足于当前时点，从行业分析框架出发，结合产业趋势动态，从行业及个股基本面、估值与风险偏好、主题催化与关注度三大维度去进行综合研判。
行业展望：核心把握人工智能与数据要素两条主线，在高成长板块探寻确定性。对于2024 年计算机行业的投资逻辑，用一句话概括就是应“在高成长板块探寻确定性”，核心把握人工智能与数据要素两条主线，在主线中去寻找确定性较高、具备预期差的细分方向，我们主要基于以下逻辑做出上述主线判断：1）基本面维度：行业整体预期稳健增长，高成长性板块产业突破有望。从行业基本面的技术周期、政策周期、需求周期三大维度来看，我们认为24 年计算机行业在政策催化与需求受限下，预计仍将呈现稳健增长态势，较难有全局性的爆发式增长，但对于人工智能、数据要素等行业来说，大空间叠加高成长性，其仍有较大产业突破与预期提升空间。此外我们对公司基本面的分析除了考量业务结构、商业模式、发展战略、竞争优势等基本要素外，由于受限于整体宏观环境与下游边际改善节奏，我们弱化了对公司当前增速、人效指标的衡量，强化对订单储备、现金储备等安全性指标的关注。2）性价比维度：从估值与风险偏好判断，板块投资性价比或持续提升。纵向来看计算机板块整体估值水平正常偏高，但从高成长性细分子板块来看，人工智能、数据要素已具备一定估值性价比。随着宏观形势边际向好带来的业绩提升预期，估值有望得到进一步消化；横向来看当前中美经贸关系整体边际向好，在美国货币政策边际转鸽以及国内财政政策持续发力的背景下，我们认为中期A 股市场整体的风险偏好的恢复有望延续，高成长性板块迎来机会。（3）流动性维度：从主题催化与关注度判断，政策与技术端催化或将提升市场预期。我们认为计算机行业整体在24 年仍将处于稳健增长状态，在风险偏好恢复阶段，增速平稳行业较难获得市场关注，叠加国内计算机公司以B 端G 端业务为主，受预算与招投标节奏限制，需求端大幅改善的可能性较低，因此具备提升市场预期潜力的催化主要在以下两方面，一是政策端规范性、扶持性政策的出台落地，我们认为可能主要集中在数据要素、自动驾驶、国产算力扶持等方面，二是技术端的国内突破与海外映射，我们认为当前突破可能主要在算力端以及人工智能的软硬件应用端。
投资策略：（1）人工智能方面，我们已在此前的报告中阐释了“模型-算力-数据”三位一体的分析框架，对于产业的最新研判，我们从OpenAI Devday 以及Microsoft Ignite 两场具备权威性的大会进行前瞻，得出如下投资方向：模型端看好MaaS 业态下的云厂商及具有先发优势的行业垂类模型机遇。我们认为模型端基于变现压力，当前MaaS 厂商可能率先打通业态实现造血突围。MaaS 方向上由于行业客户大模型产品应用后高替换成本带来强粘性，因此建议关注头部公有云厂商以及基于特定行业优势已率先开始进行行业客户拓展的公司；算力端算力租赁弥补短期缺口，国产替代为长治久安大势所趋，二者构成投资主线，建议一是关注具备政策扶持α 的国产算力产业链，二是关注满足短期算力缺口，有望受益行业β 的算力租赁公司；应用端大模型应用有望快速繁荣，构筑护城河主要在于场景、数据以及商业模式的打通，当前算力端与模型端基本成熟，同时OpenAI推出GPTs 及相应自然语言开发工具，微软加快Copilot 商业化尝试，我们认为人工智能在应用端可能会超预期的快速发展繁荣，随着引入AI 能力难度大幅降低，先发优势较难构筑应用侧的壁垒，竞争的关键还是在于场景、数据以及商业模式的打通，我们建议重点关注AI+办公、AI+教育、AI+硬件方向公司。（2）数据要素方面，当前市场整体建设仍处较为早期的阶段，短期发展机遇仍主要在产业基础设施建设方，中长期随着市场完善逐步利好数据资源方及有望运营授权公共数据的企业。我们在此继续推荐数据资产变现、基础设施建设、数据授权运营三条主线。
基于上述逻辑，我们推荐金山办公、龙芯中科、安恒信息、奇安信等公司，同时认为海光信息、寒武纪、科大讯飞、恒生电子、福昕软件、致远互联、泛微网络、航天宏图、中科星图、易华录、太极股份、深桑达、星环科技、三维天地、久远银海、山大地纬、神州数码、紫光股份、软通动力、赛意信息、鸿博股份、恒润股份等公司也将高度受益于行业发展。
风险提示：政策落地及技术创新或不及预期、行业竞争加剧、人工智能算力端国产生态与应用端场景推广不及预期、海外制裁加剧等。
