英伟达三季报超出预期，收入和净利润均高于此前指引。英伟达在11 月21 日发布了2024 财年三季报，其中，Q3 实现收入181.20 亿美元，同比增长206%，环比增长34%。Q3 实现净利润92.43 亿美元，同比增长近13 倍，环比增长49%。

此前公司对于三季报的指引为收入160.00 亿美元、净利润73.44 亿美元，三季报收入和净利润均超出指引。分业务看，数据中心业务Q3 实现收入145.14 亿美元，同比增长279%，环比增长41%；游戏业务Q3 实现收入28.56 亿美元，同比增长81%；专业可视化业务Q3 实现收入4.16 亿美元，同比增长108%；自动化业务Q3 实现收入2.61 亿美元，同比增长4%；OEM 及其他业务Q3 实现收入0.73 亿美元，同比持平。

英伟达Q3 业绩超预期得益于在AI 驱动下数据中心业务的持续高速增长。英伟达基于Hopper Tensor Core GPU 架构的NVIDIA HGX 平台以及InfiniBand 端到端网络业务成为了全球AI 数据中心的基础设施，公司数据中心计算收入同比去年增长了四倍，网络收入增长了约两倍。分客户看，互联网厂商和企业客户成为主要增长点，收入增速高于数据中心业务整体增速，收入占比接近50%。包括以Meta 为代表的互联网厂商正加强生成式AI 部署，同时AI 已开始渗透企业领域，Adobe、Databricks、Snowflake 和ServiceNow 等软件公司正在将AICopilot 嵌入自有平台中，更多企业在垂直行业应用中开始使用生成式AI 技术。

此外云服务提供商贡献了数据中心业务约50%的收入，Azure、AWS 等大型云厂商的需求依旧保持旺盛。

芯片出口管制政策持续升级，公司预计Q4 中国等地区收入将大幅下滑，但同时仍对Q4 给出200 亿美元的收入指引，展现出公司对下游需求保持强劲的信心。

受美国商务部出口管制新规的影响，今年10 月17 日，A800 和H800 进入出口管制名单，11 月17 日，RTX 4090 将不再向中国大陆地区出口，运往中国大陆地区需要申请出口许可证（NAC eligible）。从特供版A800、H800 到RTX 4090的出口受限预示着出口管制新规影响范围已延伸至消费级显卡。此前英伟达推出了特供版H20，H20 虽然在I/O 互联传输速率上和H100 的900GB/s 保持一致，但综合算力性能仅为H100 的20%左右。综合成本、性价比、技术迭代和产品支持等一系列因素，未来国内厂商进一步拥抱国产算力芯片是大概率事件，而英伟达在国内市场的份额将持续下滑。展望Q4，英伟达管理层认为，占收入比重20%-25%的中国及相关地区受出口管制影响，收入将大幅下滑，同时英伟达仍对Q4 给出高达200 亿美元的收入指引，展现出公司对全球AI 需求保持强劲的信心。

下一代芯片H200 及GH200 正在成为英伟达新增长点。今年8 月份推出的GH200 目前已全面量产，在超级计算客户中取得重大突破，Q3 首次向洛斯阿拉莫斯国家实验室和瑞士国家超级计算中心发货，英国政府也将为其人工智能超级计算机Isambard-AI 配备近5500 个GH200 芯片，德国超级计算中心也将采购近24000 个GH200 芯片来打造下一代AI 超级计算机，预计明年美欧日所有基于GH200 构建的超级计算机AI 计算能力总和将超过200 exaflops。同时在11月13 日公司发布了H200，与A100 相比，H200 为GPT-3 等推理模型提供了18 倍的性能提升，允许客户迁移到更大的模型，并且不会增加延迟。从明年开始，Amazon Web Services、Google Cloud、Microsoft Azure 和Oracle Cloud将成为首批提供基于H200 实例的CSP。

投资建议：英伟达业绩持续超预期，表明全球AI 算力需求强劲的趋势仍在持续，同时，针对高端芯片的出口管制政策趋严，英伟达高性能AI 芯片出口中国受限，国产算力芯片厂商将持续受益，关注华为链及国产GPU 头部厂商，国产GPU相关标的：寒武纪、海光信息、龙芯中科、云天励飞、景嘉微；华为产业链相关标的：神州数码、软通动力、拓维信息、恒为科技、中国长城、四川长虹、科大讯飞、云从科技、安恒信息、中软国际、润和软件、智洋创新。

风险提示：国产AI 芯片发展不及预期、美国对华芯片出口管制放松、行业竞争加剧、下游需求不及预期。