事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现收入12.07 亿元，同比增长16.14%；实现归母净利润-5.36 亿元，亏损幅度同比扩大(上年同期为-4.57 亿元)；实现扣非归母净利润-5.56 亿元，亏损幅度同比扩大。

Q3 整体经营情况稳中有进趋势向好，费用管控持续边际优化。公司前三季度单季度分别实现营业收入3.36/3.59/5.12 亿元，同比增长43.99%/19.34%/1.35%；公司在数据安全、云安全、信创安全、MSS 托管运营服务等领域持续发力，整体业务保持稳定增长，新兴业务订单高增。公司2023 年前三季度销售费用、研发费用和管理费用同比增加18.33%/0.17%/13.22% ， 较上年同期31.2%/32.2%/27.4%的增幅大幅下降，三费合计增速大幅降低至14.08%（2022年前三季度增速为29.79%），费用管控持续边际优化。公司人均效能快速提升，2023 年前三季度销售人均效能同比增长超20%。

公司积极参与数据安全等新兴安全市场，扩张成效显著。公司积极参与地方数据要素市场化建设，在政务公共数据授权运营领域取得突破性落地进展，国内多个地市区县均上线业务模型。安恒云-天池云、数据安全、信创安全、MSS 托管运营服务等相关业务整体订单保持快速增长，2023 年前三季度，公司信创业务相关合同额同比增长近170%，数据安全整体合同额同比增长超50%，MSS 安全托管运营服务相关合同额同比增长50%，公司新业务扩张已现成效。

AI 研发突破创新，“恒脑”安全垂域大模型发布。8 月28 日，公司正式发布了“恒脑”安全垂域大模型，实现了基于安全垂域大模型的安全运营平台的全新升级提升。10 月26 日，公司凭借《基于昇腾软硬件平台“恒脑”安全垂域大模型解决方案》在京西智谷-昇腾AI 创新大赛2023 全国总决赛中荣获金奖。期待公司安全垂域大模型的不断迭代升级及商业化落地应用。

盈利预测、估值与评级：考虑宏观环境等因素影响，下调23-24 年营收预测至25.77/34.91 亿元(调整幅度-16.3%/-16.9%），新增25 年营收预测值47.70 亿元；下调23-24 年归母净利润预测至0.39/1.49 亿元（调整幅度-78.0%/-49.0%），新增25 年预测值2.59 亿元；23-25 年EPS 分别为0.49/1.89/3.29 元，维持“增持”评级。

风险提示：新业务市场反应低于预期；行业竞争加剧。