安恒信息2023 前三季度收入同比+16.1%，符合市场预期公司公布前三季度业绩：收入同比+16.1%至12.1 亿元，归母净亏损同比扩大17.2%至-5.4 亿元，扣非净亏损同比扩大16.1%至-5.6 亿元。单3 季度：收入同比+1.3%至5.1 亿元，环比+42.4%；归母净亏损同比扩大48.6%至-1.3 亿元，环比收窄42.1%；扣非归母净亏损同比扩大42.3%至-1.3 亿元，环比收窄41.1%，基本符合市场预期。

发展趋势

安全服务毛利率提升。前三季度，公司在数据安全/云安全/国产化安全/MSS 托管运营服务等领域持续发力，整体业务保持稳定增长。产品层面，数据安全整体合同额同比增长50%+，MSS 安全托管运营服务相关合同额同比增长50%，国产化相关合同额同比增长近170%。行业层面，央国企收入同比增长170%，运营商收入同比增长80%，网信/教育/医疗/政府均实现快速增长。8 月，公司正式发布安全垂域大模型，安全运营平台全新升级。我们认为伴随产品体系持续完善、销售策略优化，公司有望继续开拓市场，提升收入规模。前三季度，公司毛利率同比-1.4ppt 至56.0%，单3 季度同比-3.0ppt 至58.9%，环比+7.3ppt，其中安全服务业务毛利率同比增长超4ppt，优势产品竞争力凸显。

持续推进费用管控，盈利质量环比改善。前三季度，三费合计同比+14.1%至13.6 亿元，增速较去年同期（同比+29.8%）大幅下降，凸显费用管控成效；其中销售/研发/管理费用率分别同比变化+1.1/-1.1/-2.0ppt 至56.8%/43.5%/12.4%，销售人均效能同比增长20%+。3 季度三费合计同比+5.9%至4.8 亿元，环比+3.3%。前三季度归母净利率同比-0.4ppt 至-44.4%，单3 季度同比-7.9ppt 至-24.8%，环比+36.2ppt。前三季度扣非净利率同比持平于-46.0%，单3 季度同比-7.5ppt 至-26.1%，环比+37.1ppt。前三季度经营性现金流净流出同比扩大1.3 亿元至-6.8 亿元，当期新增经营性资产/负债同比变化-0.5/-0.4 亿元；3 季度经营性现金流净流出同比扩大0.7 亿元至-1.0 亿元，环比收窄0.6 亿元。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级，考虑下游需求恢复节奏的不确定性，下调公司2023/24收入3.3%/8.2%至24.8/29.7 亿元，考虑公司逐步推进费控，维持2023/24归母净利润基本不变。考虑宏观环境波动导致风险偏好下行，下调目标价21.3%至172.9 元，对应5.5/4.6 倍2023/24 P/S，当前股价对应3.8/3.1x倍2023/2024 P/S，有46%上行空间。

风险

下游需求不及预期，新品拓展不及预期。