事件：公司发布2022 年报及2023 一季报。2022 年公司实现营收3.13 亿元，同比+6.89%，实现归母净利润-0.68 亿元，同比-305.55%，扣非净利润-0.82 亿元，同比-653.01%，毛利率28.75%，同比-19.18pcts。2023Q1 公司实现营收0.76 亿元，同比-20.70%，实现归母净利润-0.22 亿元，同比-72.77%，扣非净利润-0.27 亿元，同比-70.93%，毛利率26.35%，同比+1.62pcts。

短期业绩承压，长期空间可期：2022 年公司有所亏损，主因：1）手机需求疲软导致屏蔽膜收入下滑较多；2）铜箔主要为锂电铜箔，价格、产能利用率、良率不理想导致亏损；3）总部及生产基地投产带来折旧增加；4）新品研发带来研发投入增加。2023Q1 手机需求景气尚未回升，铜箔转向电子铜箔短期盈利能力不及去年同期锂电铜箔，整体营收仍有压力，但研发费用随着新品开拓进展有所下降，对利润释放带来积极影响。展望未来，公司屏蔽膜业务有望跟随下游需求复苏逐步好转，铜箔产品结构逐步转型、新品持续开拓，业绩趋势向好，盈利修复可期。

可剥铜验证顺利，开启载板材料国产化元年：美日荷加剧对我国半导体产业链限制，可剥铜作为IC 载板上游核心原材料，自主可控背景下国产化需求凸显。当前公司可剥铜正在进行客户认证，送样品质稳定，某宽幅产品已通过部分载板厂商的物性、工艺测试，并通过了部分终端的首轮验证。

复合铜箔顺利送样，立足优势空间广阔：2023 年有望成为复合铜箔规模量产元年，公司凭借自有设备、工艺优势积极入局。当前公司PET 铜箔已向部分下游客户进行了送样，未来有望占据重要市场份额，开启新型成长曲线。

多元高端电子材料平台逐步成型：1）FCCL，当前正进行小批量量产，常规FCCL 已在2022 年三、四季度落实小额订单，极薄FCCL 目前仍处于客户测试认证阶段。2）电阻薄膜，主要用于智能手机声学部件，目前处于客户认证阶段，部分产品已通过相关客户的基本物性及工艺测试、批量稳定性测试，终端认证正在进行。

投资建议：虽然公司短期业绩呈压，但下游整体开拓顺利，我们判断公司盈利能力有望逐步修复并进入快速增长期。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为0.60/2.01/3.51 亿元，EPS 为0.75/2.51/4.37 元/股，对应PE 倍数为72.78/21.68/12.46 倍，维持“增持”评级。