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乐鑫科技(688018):应用/客户丰富度不断提升

华泰证券股份有限公司 10-24 00:00

公司3Q24 实现营收5.40 亿元(yoy:+49.96%,qoq:+1.27%),归母净利润0.99 亿元(yoy:+340.17%,qoq:+1.79%),扣非归母净利润0.85亿元(yoy:+492.15%,qoq:-12.78%)。公司营收同比保持快速增长主要得益于智能家居/消费电子市场需求旺盛(公司预计该领域24 年增速为30-35%),且其他非家居领域的各行业物联网渗透率也不断提升。此外,受益于生态影响力不断扩散,公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域均呈现高增长,23-24 年期间有很多潜力新客户加入,拉高了平均增速。利润方面,公司保持良好的费用管控,叠加毛利率同比提升,经营杠杆效应显现,3Q24 归母净利润同比实现高增。4Q24 国内外销售旺季有望来临,给予目标价158.7 元,“增持”评级。

3Q24:单一客户/市场依赖度持续降低,毛利率仍维持在40%目标区间按照区域划分,公司前三季度境外收入占比提升至27.5%(1H24:25.8%),3Q24 公司海外销售相对来说更加旺盛;前三季度前五大客户集中度下降至23.4%,新客户陆续导入并开始上量。分产品来看,3Q24 芯片/模组收入为1.84/3.54 亿元(qoq:-13.61%/+13.45%),公司成本和定价策略保持稳定,但由于毛利率更低的模组产品在单季度营收占比增加,同时因客户结构变化导致模组毛利率环比有所下滑(36.56%,qoq:-2.92pct),3Q24 公司综合毛利率环比下降1.97pct 至42.14%,长期毛利率目标仍维持在40%。此外,公司规模效应持续显现,3Q24 费用率(营业/管理/财务费用)进一步下降至5.53%,推动归母净利率环比提升0.1pct 至18.43%。

4Q24 展望:国内外销售旺季有望带动营收保持环比增长考虑公司交付周期较短,我们预计4Q24 国内外销售旺季来临有望带动营收保持环比增长。当前次新品类(ESP32-S3、C2 和C3)已步入增长快车道,25 年其他新品类(P4/H4/C5/C6/C61/H2 等)也将陆续开始放量,公司产品触角将向低功耗蓝牙、SoC、高速WiFi 等市场拓展。此外,开源 SDK 和社区支持吸引了大量开发者,促进公司生态不断丰富、影响力持续扩散,根据公司公告,GitHub ESP32、ESP8266 项目数量逾12 万、Reddit ESP32小组会员数量近10 万。公司2Q24 收购的物联网嵌入式系统解决方案商M5Stack 拥有高价值量的开发套件完整形态,将成为公司进入工业的入口。

投资建议:目标价158.7 元,维持“增持”评级各行业物联网渗透率正在不断提升,公司作为全球WiFi MCU 的领军企业有望持续受益。我们维持24/25/26 年归母净利润预测3.75/4.81/6.29 亿元,考虑公司硬件+云平台一体化布局能力,给予 37 倍25PE(Wind 一致预期中值35x 25PE),上调目标价至158.7 元(前值:145.9 元),“增持”评级。

风险提示:下游需求转弱,市场竞争加剧,新品推广不及预期。

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