核心观点:
电子产业周期成长,24H1 复苏态势显著:在供需关系的波动下,电子行业呈现出周期性成长的趋势,并可以进一步拆解为产品周期、资本支出/产能周期、库存周期三重基本周期的嵌套。2022 年下半年以来,下游需求减弱,叠加上游产能恢复,行业整体处于周期下行阶段,电子行业上市公司业绩承压。2024 年上半年,得益于行业逐渐复苏,去库存进入尾声,电子行业景气度进入上行通道。2024 年上半年电子行业上市公司整体营收同比增长11%,归母净利润同比增长31%;其中消费电子板块上市公司营收同比增长12%,归母净利润同比增长49%;半导体板块营收同比增长12%,归母净利润同比增长33%。上市公司整体营收同比恢复增长,盈利能力显著改善,周期复苏态势显著。
成长动能1:AI 裂变时刻,算连存踏浪而行:算力方面,GPU 为算力核心,龙头英伟达一马当先,国产算力芯片厂商加速追赶,美国出口管制政策影响下未来成长空间广阔;连接方面,AI 服务器PCB 价值量持续提升,HDI 占比显著增加,国产厂商优势显著,有望伴随行业共同成长;同时,集群规模指数级增长,需要交换机的交换容量和交换速率提升,交换机将迎来量价齐升的机遇期;存储方面,算力芯片的快速发展带动HBM 规格持续升级,HBM 目前主要以海外厂商为主,国产厂商加速突破。
成长动能2:国产替代势在必行,本土厂商不断突破:中国是全球最大的电子终端消费市场和半导体销售市场,承接了全球半导体产业向国内的迁移。近年来,中美贸易摩擦凸显出供应链安全和自主可控的重要性和急迫性。
半导体国产替代持续推进,由点到面,由易到难。从消费电子到工控车规产品,从芯片到制造和设备,本土厂商持续加大研发投入,不断取得技术突破,扩充产品品类,拓展成长边界。未来,国产替代空间依然广阔,国内半导体公司有望持续受益于国产替代进程的持续深入。
投资建议。AI 裂变时刻,算连存踏浪而行。算力方面,建议关注受益竞争格局变化的ODM 厂商及加速追赶海外龙头的国产GPU 厂商;连接方面,建议关注量价齐升的PCB 和交换机;存储方面,建议关注国产HBM 亟待突破的产业链相关厂商。半导体国产替代持续推进,由点到面,由易到难;从消费电子到工控车规产品,从芯片到制造和设备,建议关注国产半导体设计、制造、设备等产业链关键环节厂商。
风险提示。行业周期波动风险。AI 行业发展不及预期。国产厂商技术研发不及预期。