24Q2 业绩高速增长，毛利率表现再超预期。公司24H1 实现营收9.2 亿元，同比+38%，实现归母净利润1.5 亿元，同比+135%。其中单24Q2 营收5.3 亿元，同比+53%，环比+38%；单Q2 归母净利润实现0.98 亿元，同比+192%，环比+81%。从毛利率水平来看，公司24H1 毛利率为43.2%，同比+2.4pcts，单Q2 毛利率44.1%，同比+3.1pcts，环比+2.2pcts，毛利率提升主要系①本期使用的原材料价格处于低位，②新客户不断增加，新客户前期量小的情况下毛利率较高，③手持小型化设备放量，倾向于直接使用芯片。24H1 净利率16.6%，同比+6.9pcts，盈利能力显著提升。

新品稳步放量，下游客户智能需求持续提升。按公司产品分类来看，24H1 公司芯片产品实现营收3.81 亿元，占比41.4%，毛利率49.0%。模组及开发套件实现营收5.32 亿元，占比57.8%，毛利率38.9%。从公司产品来看，23 年9 月公司芯片出货量突破10 亿颗，ESP-S3/C2/C3 等新料号开始放量，同时公司在“连接+处理”方向上布局了P4、H4、C5 等更多高端新品。从下游需求来看，智能家居和消费电子智能化程度持续提升，工控等其他行业开始智能化转型，带动“连接”产品需求的增长。公司强化软硬件协同，通过完整丰富的软件解决方案，缩短开发周期。ESP RainMaker 已形成一个完整的AIoT 平台，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。

费控水平提升，经营杠杆效应显现。公司24H1 研发费用为2.19 亿元，同比增加22.7%，研发费用率为23.76%，同比-2.95pcts，研发费用率下滑主要系员工成本下滑，管理费用率同比-0.86pcts，主要系基于RISC-V 开源指令集自研处理器的产品线收入逐步进入高速增长阶段，相关产品节省了MCU 特许权使用费的支出。同时公司新客户导入、竞争格局逐步改善，公司经营杠杆效应逐步显现。

投资建议：我们认为公司是国内“处理+连接”领域头部厂商，公司产品品类持续扩张叠加客户结构逐步优化，长期盈利空间将会打开，上调公司盈利预测。

我们预计公司2024-2026 年营收分别为20.12/25.23/30.98 亿元，归母净利润为3.32/4.30/5.73 亿元， 同比增长143.85%/29.56%/33.26% ， 对应PE 为34.67x/26.76x/20.08x，给予公司“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。