事件：

绿的谐波发布2024 年三季报，2024 前三季度公司实现营业收入2.76亿元，同比增长8.64%；归母净利润0.59 亿元，同比减少18.85%。

2024Q3 单季实现营业收入1.04 亿元，同比增长25.59%；归母净利润0.22 亿元，同比增长1.63%。

Q3 单季度利润增速转正，行业竞争加剧影响盈利能力。2024 前三季度，公司营业收入小幅增长。Q3 单季度收入增速加快，归母净利润增速实现转正。前三季度，公司综合毛利率为39.53%，同比下降2.2pct，主要系下游需求较弱，行业竞争加剧，公司产品结构调整所影响。期间费用率为21.4%，同比上升11.31pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%、5.23%、12.99%、-0.33%，同比上升1.06pct、下降0.5pct、上升0.66pct、上升10.09pct。财务费用率大幅上升，主要系公司购买银行理财产品结构变化导致利息收入减少，相关收益体现至投资收益等科目。

研发费用率和销售费用率略有上升，主要系：1）公司持续加大研发投入以满足更多应用场景和高端装备需求。2）加大海外拓展力度。综合来看，公司归母净利润率同比下降7.22pct 至21.32%。

加快布局机电一体化产品，持续扩展海外业务。机电一体化是核心零部件的高度集成化、标准化和智能化，是行业发展的趋势。

公司通过机电一体化以及微型电液伺服等技术的创新，加大市场开拓力度，目前已逐步推出面相全新场景的机电一体化产品和微型电液伺服产品。同时，公司持续扩展海外业务，加强与海外相关智能机器人企业的沟通与合作，力争年内做到智能机器人企业的全覆盖。

谐波减速器系人形机器人核心零部件，公司储备产能充裕。据我们机器人系列报告-《AI 赋能，人形机器人产业提速，把握产业链受益机会》的测算，量产假设下，单台机器人中谐波减速器价值量有望达到9,600 元，增量空间广阔。公司作为国内谐波减速器龙头，已公告计划和三花智控在墨西哥合资设厂开展谐波减速器相关业务，我们预计公司可藉由三花智控与Tesla 的粘性，受益于人形机器人量产带来的谐波减速器大规模放量。2023 年，公司完成了年产50 万台精密减速器的扩产项目的房屋土建及相关设备采购工作，并计划 2024 年内完成相关智能化产线的建设调试工作和达产工作，截至2024H1，公司已完成相应的工程建设，储备产能充足以应对行业放量。

投资建议：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.87/1.09/1.51 亿元，同增2.7%/25.4%/39.3%，对应PE 水平分别为173/138/99 倍。

考虑到公司在谐波减速器行业的龙头地位，人形机器人量产在即，给予6 个月目标价97.4 元，对应2024 年PE 190X，维持“增持-A”评级。

风险提示：制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。