行业近况

2023 年6 月5 日，国铁集团发布时速350 公里复兴号智能配置动车组采购项目公告，为今年首次采购，同时采购规模较大。我们认为伴随客流量修复，2023 年动车组招标有望明显修复，带动高铁产业链盈利向上。

评论

本次采购规模已超过2022 全年水平。本次规划招标时速350 公里复兴号智能配置动车组（8 辆编组）85 组，时速350 公里复兴号智能配置动车组（16 辆编组）9 列（18 组），合计103 组标准组。2022 年350 公里复兴号动车组招标仅87 组，2021 年则不到30 组。本次采购规模增量较大。

看好客流量修复带动2023 年动车组招标明显修复。疫情前动车组招标主要与路网建设规模挂钩，而疫情导致客流量减少，动车组开运比率降低，存量动车组的冗余度提高，进而降低新线开通对新增动车组的需求。据国铁集团，过去2 年我国高铁年竣工里程均在2,000 公里以上，但动车组招标大幅减少。2023 开年以来，铁路客运量恢复情况明显超出国铁集团年初预期，年初目标为2023 年铁路客运量26.9 亿人次，同比增长67%，达到2019 年73%水平。而2023 年1-4 月铁路客运量已达到2019 年同期的97%，其中3、4 月较2019 年同期多1%、8%。伴随客流量修复，我们预计2023 年动车组招标有望明显回暖。

从历史规律来看，下半年招标仍值得期待。过去10 年，除了疫情期间的2020 年和2021 年，全年动车组采购主要集中在下半年，这与轨交行业的季节特性有关。一方面，年内新线竣工通常集中在下半年，带来新车需求；另一方面，每年运力峰值在春季，为应对来年春运需求，通常下半年进行大单招标，并伴有订单交付的跨年执行。尽管本次招标也具有一定特殊性，超预期的客运量带来车辆装备的增量需求。但如果后续客运量持续保持良好修复态势，我们认为在年竣工高铁里程2,500 公里的预期下，今年全年动车组招标需求或达到200 组。

看好高铁产业链盈利修复。在各类机车车辆中，动车组及相关零部件的单位价值量和盈利性通常都处于较高水平。因此，动车组的招标上行有望对高铁产业链公司形成较强的盈利修复动能。

估值与建议

我们建议关注三条主线：1）“中特估”催化下央国企估值重估机遇，如中国中车、中国通号等；2）高铁产业链需求边际回暖，如铁科轨道（未覆盖）等；3）具备向轨交外业务拓展的公司，或迎来双边业务的共同成长，如时代电气、永贵电器、天宜上佳（未覆盖）等。

风险

动车组招标不及预期；城轨需求不及预期；国际项目交付不及预期。