投资建议

过去5 年，铁路板块的需求变化和疫情制约使得轨交板块业绩增长和股价承压。伴随客流量回升，我们预计2023 年动车组招标有望修复。受地方政府财政制约，我们预计城轨行业仍存在一定压力。

理由

经过10 多年高速投入，我国铁路、城轨里程均达到较高水平。“四万亿”刺激后我国铁路投资总体维持较高水平，城轨投资持续增长。截至2022年，我国高铁里程4.3 万公里，城轨里程约1 万公里，其中地铁约8 千公里，高铁和地铁里程占全球约70%/40%，处于全球领先地位。由于项目经验丰富，中国轨交装备的自主化程度较高，技术实力相对较强。

过去5 年铁路建设周期、国际化布局进程和疫情使得轨交板块业绩增长和股价受到压制。2019 年以后中国高铁建设和装备采购增长放缓，国铁集团修程修制改革进一步影响了维保需求的承接主体。从国际化布局来看，2015 年前后一带一路的高铁出海预期较为强烈，受制于带路国家需求特征，我国高铁出海进展总体偏慢，高铁出海具有长期性。最后，过去3 年的疫情对客流量、项目建设等形成一定限制，相关装备采购需求受阻。

展望2023 年，我们预计动车组招标有望修复。疫情前动车组招标主要与路网建设规模挂钩，而疫情导致客流量减少，动车组开运比率降低，存量动车组的冗余度提高，进而降低新线开通对新增动车组的需求。据国铁集团，过去2 年我国高铁年竣工里程均在2,000 公里以上，但动车组招标大幅减少。伴随客流量修复，我们预计2023 年动车组招标有望明显回暖。

中长期来看，我们预计铁路需求保持稳定，城轨需求结构将分化。根据国铁集团《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，2035 年高铁里程规划达7万公里，未来年均高铁竣工里程约2,100 公里，对应150-200 组动车组新增需求。参考国际经验，伴随维保需求上升，我们预计高铁需求保持稳定。受地方政府财政影响，我们预计地铁开工高峰期已过。而得益于都市圈建设，市域快轨占比或将逐渐提升。

盈利预测与估值

我们建议关注三条主线：1）“中特估”催化下央国企估值重估机遇，如中国中车、中国通号等；2）高铁产业链需求边际回暖，如铁科轨道（未覆盖）等；3）具备向轨交外业务拓展的公司，或迎来双边业务的共同成长，如时代电气、永贵电器、天宜上佳（未覆盖）等。

风险

动车组招标不及预期；城轨需求不及预期；国际项目交付不及预期。