1Q23 业绩低于我们预期

公司公布1Q23 业绩：收入2.95 亿元，同比减少24%，归母净利润0.10亿元，同比减少54%，业绩低于我们预期，主要由于疫情影响前期订单和项目交付节奏。

毛利率保持稳定。1Q23 公司综合毛利率同比持平，为35.7%。由于规模效应弱化，公司期间费用率同比上升，其中销售费用率同比减少0.4ppt，管理、研发、财务费用率同比增加1.6/6.6/0.6ppt，1Q23 净利润率同比减少2.2ppt 至3.4%。

在手订单较去年同比增加。截至1Q23 期末，公司合同负债余额7.32 亿元，去年同期为5.93 亿元。2022 年公司信号系统中标25.37 亿元，同比增加41%，信号系统总包签单32.34 亿元，同比增加125%，公司当前在手订单仍处于较高水平。

发展趋势

预计2023 年信号系统市场规模企稳。2022 年行业共有48 个信号系统项目，订单总额约106 亿元，公司市场份额约25%。我们预计2023 年信号系统市场规模大体维持在100 亿左右水平，公司中标规模和份额有望维持高位。

关注地方政府资金状况影响行业交付节奏。考虑过去2-3 年地方政府资金状况承压，对存量项目的建设进展和新项目开工节奏产生一定影响，同时对建设方的资金回款流程也产生一定影响。往后看，我们建议关注地方政府资金变化状况对行业市场规模和资金回款的影响。

盈利预测与估值

考虑订单交付节奏影响，我们下调2023/2024 年EPS 预测37%/18%至0.85/1.34 元。公司当前股价对应2023/2024 年24x/15x P/E。考虑盈利下调和公司订单修复趋势，我们下调目标价11%至24.07 元，对应2023/2024 年28x/18x P/E，有20%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

新签订单不及预期；下游客户回款不及预期。