事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营收24.68亿元，同比减少4.43%，实现归母净利2.29亿元，同比减少21.24%，实现扣非归母净利1.87亿元，同比减少29.32%；单四季度公司实现营业收入10.00亿元，同比增长16.65%，实现归母净利润 0.89 亿元，同比减少 18.91%，实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比减少 30.69%。

2022Q4 收入创历史新高，毛利率明显提升。

（1）成长性分析：2022年第四季度公司营收环比增长88.11%，创单季度收入新高，超市场预期：2022年公司营收同比减少4.43%，归母净利润同比减少21.24%，主妥因为①由于大环境及项目进度调整导致项目交货量降低：②公司持续研发导致薪酬、设备折旧增加；③由于大环境影响致付款流程延长，减值损失增加。

（2）盈利能力分析：2022年公司销售毛利率为37.90%，同比上升2.33pct.主要是因为主营产品毛利上升及项目成本不断优化。2022年公司销售净利率为10.48%，同比下降 1.02pct，主要是大环境影响导致信用减值损失增加。

（3）营运能力及经营现金流分析：由于大环境影响导致客户部分款项未能如期回款，2022年公司应收账款周转天数为196.73天，同比增长61.49天，2022年公司经营性现金流量净额为-0.60 亿元，同比下降 131.55%。

（4）持续加大研发投入：公司坚持注重研发团队建设，研发投入保持稳定增长，2022年公司研发投入3.05亿元，同比增加12.18%，研发投入占营业收入比例为12.35%。

同比增加 1.83pct，研发人员数量达到 529 人，同比增长 2.32%。

公司订单充沛，为后续业绩增长做铺垫。

2022年公司累计中标金额为26.42亿元，同比增长40.71%。信号系统项目新增中标额为25.37亿元，含5条新建线路和3条延长线。截止2022年底，公司在手订单57.69亿元，公司完成合同签订新增总金额34.53亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额32.34亿元，此外，其他产品和服务业务成果显著，2022年公司新增维保维护业务相关合同金额0.40亿元。公司在手订单充沛，新签订单饱满，充足订单为后续业绩增长做铺垫。

持续推进技术研发进度，新产品项目转换能力强。

2022年公司不断升级优化CBCT，FAO系统，推进VBTC的应用，推动VOCAS系统、网络化运行智能调度系统、智能维保生态系统、重载铁路移动闭塞列车控制系统等核心技术的研发。公司新产品不断实现项目落地，第五代PB-TACS信号系统、AVCOS中的列车主动感知技术、TIFLOCKE-100全电子联锁系统均实现工程转化。

此外，针对ATS系统兼容适配国产化数据库方面，公司已在全国多条工程线路上应用成功。

工程高质量交付，研发创新成果显著。

2022年公司通过提供稳健可靠的产品及高质量交付能力，全年获得业主嘉奖20余次。

2022年公司通过欧洲铁路行业协会管理中心认证审查并获IRIS银牌证书，通过CMMI软件成熟度评估认证三级2.0换证审核，引入IS027001信息安全管理体系。此外，公司积极开展产品升级换代，实现技术落地。2022年公司申请专利371件，授权244件拥有665项发明专利，累计拥有授权专利857件，通过自主研发、更新换代一系列轨道交通核心技术，以提高公司产品竞争力。

维持“增持”评级。公司作为城轨信号系统龙头，随着大环境变化，在手订单的稳健增长，有望迎来业绩的稳健发展。我们根据公司 2022 年业绩调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为2.66、3.35、4.11亿元《前值为2023-2024年归母净利润为4.52、5.41亿元），根据最新股价，对应PE分别为17、13、11倍，维持"增持”评级。

风险提示：研发失败或技术未能产业化的风险：新业务及市场开拓失败的风险：市场，竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回风险。