业绩回顾

业绩低于我们预期

公司公布1-3Q22 业绩：受新冠疫情及项目交付进度影响，公司部分在执行项目交货延期，导致前三季度营业收入同比下降14.9%至14.67 亿元。归母净利润 1.41 亿元，对应每股盈利0.75 元，同比下降22.5%。单季度来看，公司三季度收入5.32 亿元，同比下降21.9%，归母净利润0.59 亿元，同比下降 21.1%，业绩低于我们预期。

公司毛利率上升，期间费用率提升。3Q22/1-3Q22 公司毛利率为36.4%/37.0%，分别同比上升3.0/3.9ppt。3Q22 公司销售、管理、研发费用率同比上升0.4/2.9/3.8ppt 至2.9%/13.0%/14.0%。3Q22/1-3Q22 公司净利润率同比增加0.1/减少0.9ppt 至11.2%/9.6%。

公司合同负债提升，经营现金流净流出增加。截至三季报期末，公司存货7.11 亿元，较期初减少2.01 亿元。合同负债同比增加0.58 亿元至6.39 亿元，我们预计主要由于新冠疫情影响项目交付进度，导致公司合同负债提升。由于支付的采购款及人工薪酬较上年同期增长，1-3Q22 公司经营活动现金流净流出 1.77 亿元，去年同期为净流出0.38 亿元。

发展趋势

我们预计城轨建设将趋于平缓，轨交后周期行业需求将提升。根据交通运输部数据，截至2022 年9 月，全国城轨运营里程共9195 公里，较2021年底运营里程新增487 公里，去年同期新增524 公里。往前看，我们预计城轨新造市场将趋缓，而运维、运营等后市场价值将逐渐体现。

1-3Q22 中标金额超过全年水平。根据公司公告，2022 年6 月，公司拟中标成都轨道交通第四期规划线路及资阳线信号系统集成采购与施工总承包项目(第一批)2 标段，中标金额为17.58 亿元。2022 年7 月，公司拟中标项目成都轨道交通信号系统集成采购与施工总承包项目（第二批）1 标段，中标金额为1.36 亿元，我们预计订单2024 年大批量交付。两个项目总计中标金额为18.94 亿元，已超过2021 年全年18.71 亿元的中标金额。

盈利预测与估值

由于疫情影响轨交行业固定资产投资，我们下调2022/2023 年净利润11.9%/15.1%至2.31 亿元/2.25 亿元。 当前股价对应2022/2023 年16.8 倍/17.2 倍市盈率。 维持跑赢行业评级，但由于公司三季度业绩低于我们预期，我们下调目标价8.0%至23.92 元对应19.5 倍2022 年市盈率和19.9倍2023 年市盈率，较当前股价有16.1%的上行空间。

风险

疫情影响铁路招标，公司新产品推出不及预期。