事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入25.82 亿元，同比增长27.44%，实现归母净利润2.91 亿元，同比增长22.89%，实现扣非归母净利润26.46 亿元，同比增长29.31%；略低于预期。
2021 年业绩保持快速增长态势，毛利率显著提升。
（1）成长性分析：2021 年，公司营收同比增长27.44%；归母净利润同比增长22.89%。
主要原因是：①公司在手订单充足，在执行项目持续增加；②随着公司业务规模增长，技术水平提升，公司产品毛利率水平逐步提高；③为扩大市场规模、保持领先优势，公司费用水平逐步提升。
（2）盈利能力分析：2021 年销售毛利率为35.58%，同比增长3.24pct，主要是因为业务规模增长及技术水平的提升，自主化率高的FAO 系统快速增长；销售净利率为11.50%，同比下降0.34pct；主要是因为公司持续加大市场投入，实施股权激励增加管理费用，公司新增租赁房产相应租赁费有所增加，以及新会计准则下未确认融资费用摊销增加了利息费用；2021 年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.79%、10.45%和0.05%，分别同比增长0.16pct、0.90pct 和0.23pct。
（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021 年公司应收账款周转天数为135.24 天，同比下降23.36 天。由于2021 年十四五开年，是城轨公司投入期，项目回款减少，经营性现金流下降，2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.90 亿元，同比下降45.31%。
国家高度重视城轨建设，“十四五”新建城轨进入高位平稳发展新阶段。
（1）中共中央十九届五中全会审议通过的“第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”明确提出“加快建设交通强国，……，加快城市群和都市圈轨道交通网络化”，以京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等为代表的城市群内不同层次轨道交通之间的多网融合发展将进入实质性阶段。
（2）新建线路方面，十四五期间，城市轨道交通新线建设即将进入高位平稳发展新阶段，根据已批规划测算，五年内将新建线路3,000 公里左右，行业保持健康稳定发展。
改造线路方面，预计到2030 年，我国有将近85 条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2,500 公里。
（3）国家几大城市圈规划将极大推动市域铁路的建设，国务院办公厅转发国家发展改革委等部门《关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见》，明确提出“市域（郊）铁路与干线铁路、城际铁路、城市轨道交通形成网络层次清晰、功能定位合理、衔接一体高效的交通体系。”按照目前国家已经批复的近期建设规划，预计到2030 年将建设2,000 公里以上的市域铁路，全国城际、市域铁路的投资规模将超万亿元。
公司是城轨信号系统的领跑者和推动者，实现国际市场突破。
（1）公司是国内第一家自主化 FAO 信号系统的总承包方；截止2021 年底，公司全功能开通运营的FAO 线路已达160 公里，位居行业领先水平，线路运营安全、高效、稳定，体现了公司在FAO 技术领域的行业领先地位。
（2）2021 年11 月，搭载着公司互联互通CBTC 系统（I-CBTC）的越南河内“吉灵-河东”轻轨正式交付并投入运营。该项目的成功开通将助力公司在国家一带一路战略的引领下，将中国标准、中国设备、中国经验进行推广，稳步开拓国际市场。
（3）公司坚持“科技创新”的发展理念，持续深耕轨道交通行业。2021 年，公司研发投入为2.72 亿元，同比增长56.84%，占营收比重10.52%，同比增加1.97pct。公司建立了完善的知识产权内控制度，实现对知识产权的保护；2021 年公司共申请专利381件，授权133 件，截至2021 年底，公司累计拥有授权专利632 件，其中海外27 件；公司参与相关标准编制9 个，其中主导编写标准4 个，参与标准编写5 个，发布行业白皮书3 本。
（4）公司稳中求进，持续推动市场开拓。2021 年公司共中标2 条新建线路、2 条改造线路及2 条延长线路；信号系统项目新增中标额18.03 亿元，全年完成合同签订新增总金额18.71 亿元；新增维保业务相关合同金额1.54 亿元；TIDS 项目新签订合同金额1.61 亿元。
维持“增持”评级。考虑股权激励费用摊销影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为30.94 亿元、37.66 亿元、44.82 亿元（调整前2022-2023 年预测值分别为33.01 亿元、38.75 亿元）；分别同比增长19.83%、21.72%、18.99%；归母净利润分别为3.61 亿元、4.52 亿元、5.41 亿元（调整前2022-2023 年预测值分别为3.88亿元、4.57 亿元），分别同比增长24.22%、25.09%、19.73%；EPS 分别为1.93 元、2.42元、2.89 元（调整前2022-2023 年预测值分别为2.42 元、2.85 元）；按照2022 年4月7 日股价对应PE 分别为13.6、10.9、9.1 倍。受益于国内城轨建设快速发展，公司作为国内城轨信号系统领跑者，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。
风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险。
