投资要点：

业绩符合预期，利润率持续提升：2020 年，公司实现营业收入20.3亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润2.37 亿元，同比大幅增长86%；扣非归母净利润达到2.05 亿元，同比大幅增长109%；加权平均净资产收益率达到20.1%，得益于归母净利润大幅增长。公司综合毛利率达到32.3%，同比上升5.7pct；净利率达到11.8%，同比增长4.3pct。由于信号系统总承包业务前期中标项目的增加，2020年陆续进入交货期，相应收入规模增加，带动毛利率及净利率水平提升。

持续加大研发投入，FAO 系统引领行业趋势：公司2020 年研发投入累计达到1.73 亿元，同比增加53%，保障技术领先优势和市场占有率。从收入构成看，信号系统总包业务为公司主要收入来源。其中FAO 系统营收达到4.0 亿元，同比增加213%，毛利率同比提升12.8pct至34.8%。公司产品已覆盖国内28 个城市轨道交通，其中全自动运行FAO 系统线路共12 条，业绩在行业内排行第一。借助FAO 系统的不断升级和发展应用，公司将占据更多市场份额，带动收入持续提升，不断提高公司盈利能力。

城轨建设景气度仍处高位，需求饱满助力业绩增长：2020 年，公司共中标新线路6 条，市场占有率行业排名第二；信号系统项目新增中标金额 23.2 亿元，同比上年线路数和金额均有所下降，主要由于疫情影响各地的招标节奏;公司全年完成合同签订新增总金额 23.7亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额 17.7 亿元；新签订维保维护服务合同金额共计3.22 亿元。根据国家已经批复的近期建设规划，未来10 年全国市域铁路的投资规模将超万亿元。预计2021-2023 年我国新建城市轨道交通线路所对应的信号系统市场规模将分别达到115 亿元、135 亿元和156 亿元。

维持“买入”评级。考虑到疫情影响2020 年城轨行业招标节奏，我们适当下调公司2021-2022 年收入和利润预测，预计公司2021-2023年营业收入分别25.6 亿元、32.2 亿元、39.0 亿元，归母净利润分别为2.90 亿元、3.81 亿元、4.79 亿元，对应当前股价，动态PE 分别为21、16、13 倍。公司作为国产城轨信号控制系统龙头，具备较大的进口替代的空间，并享受城轨行业“十四五”期间快速发展的红利，维持“买入”评级。

风险提示：技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位；应收账款无法按期收回风险；市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。