事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入20.26 亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长86.03%；实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长108.66%；超市场预期。

疫情不误城轨交货验收，公司经营情况良好。

（1）成长性分析：疫情不误城轨订单交付，2020 年收入实现稳健增长。2020年，公司新增订单合计28.42 亿元，其中信号系统项目23.16 亿元，维保维护服务合同3.22 亿元，TIDS 项目2.04 亿元。新签订单远大于营收，在手订单持续增长，保障未来业绩成长。

（2）盈利能力分析：随着业务规模增长及技术水平的提升，公司盈利水平显著提升；2020 年公司毛利率为32.34%，同比增长5.68pct；净利率为11.84%，同比增长4.26pct。

（3）营运能力及经营现金流分析：应收账款周转率持续提升，实现经营可持续发展。2020 年，公司应收账款周转率为2.66 次，同比增长5.14%；经营活动产生的现金流量净额为3.48 亿元，同比下降19.18%，主要是因为公司为2021 年销售积极采购备货，实际生产经营稳健。

（4）持续加大研发投入：2020 年，公司研发费用为1.73 亿元，同比增长53.09%，占营收比重8.55%，同比增加1.70pct；突破核心技术2 项，并形成相应专利27 项；共申请专利281 件，授权149 件，其中国内授权133 件，国外授权16 件。截至2020 年底，公司累计拥有授权专利499 件。

国家高度重视城轨建设，城轨市场需求将仍处高位。

（1）国家出台多项政策推动城轨行业发展。2020 年3 月，国家将“城际高速铁路和城市轨道交通”列为“新基建”七大领域之一。2020 年10 月末，“第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”明确提出“加快建设交通强国”、“加快城市群和都市圈轨道交通网络化”。2021 年3 月5 日，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要（草案）》专门提出加快建设交通强国。同时，城轨协发布《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》，要求推进城轨信息化，发展智能系统，建设智慧城轨。

（2）城轨建设投资处于高位，市域铁路发展迅速。2020 年国家发展改革委批复徐州、合肥、济南、宁波4 市的新一轮城市轨道交通建设规划，新获批线路长度共计455.36 公里，总投资额共计3364.23 亿元。按照目前国家已经批复的建设规划，未来10 年将建设2,000 公里以上的市域铁路，全国市域铁路的投资规模将超万亿元。

城轨信号系统市场空间快速增长，公司是行业领跑者和推动者。

（1）根据公司公告，预测2021-2023 年我国新建城市轨道交通线路所对应的信号系统市场规模将分别达到115.32 亿元、134.95 亿元和155.60 亿元。未来10 年，我国有将近85 条城轨线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2,500 公里。

（2）公司是城轨信号系统的领跑者和推动者。截至2020 年底，公司产品已覆盖国内28 个城市的轨道交通线路累计里程2,057 公里,其中全自动运行FAO线路共12 条总里程357 公里，FAO 业绩在行业内排名第一。2020 年，公司共中标6 条新线路，其中2 个城市为公司新开拓的城市，近三年（2018-2020年）公司整体市场占有率排名业内第一。

为支撑公司战略发展，公司实施非公开发行。为把握轨道交通行业发展的历史机遇，加快公司在“自主创新、业务突破、服务提升、人才培养”等方面的战略推进，2020 年12 月公司启动定增，募集资金不超过9.5 亿元，目前方案在证监会审核阶段。募投项目包括自主虚拟编组运行系统建设项目、轨道交通孪生系统建设项目、面向客户体验的智能维保生态系统建设项目，这些项目的实施能够提高公司在轨交的技术研发实力，加快推进面向未来核心产品布局，进一步提升综合竞争力。

维持“增持”评级。暂不考虑定增摊薄影响，我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为3.10 亿元、3.88 亿元、4.57 亿元，对应的PE 分别为20、16、14 倍。受益于国内城轨建设快速增长，公司作为国内城轨信号系统龙头，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。

风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险；定增发行的不确定性。