行业近况

近期中国中车等轨交装备公司股价波动较大，我们认为这主要与前期股价压制因素解除和近期交易性因素有关。我们预计2021 年轨交装备行业基本面平稳，但当前中国通号等港股估值偏低，仍有修复空间。

评论

美国总统禁令对股价的短期压制因素逐渐解除。2020 年12 月15 日，MSCI 发布声明将中国中车等10 家中国公司股票从MSCI 成分股组合中剔除，自2021 年1月5 日交易结束后生效。相关因素导致12 月中国中车股价趋势下行。1 月5 日以后，随着压制因素基本解除，中国中车股价企稳回升。

2020 年铁路投资实际完成额略低于年初计划。2020 年我国铁路固定资产投资为7,819 亿元，同比下降2.6%，略低于2020 年初预期（8,000 亿元）。2020 年我国新增铁路运营里程4,933 公里，其中高铁新增里程约2,500 公里。“十三五”期间我国铁路营业里程从12.1 万公里增长至14.6 万公里，未达到“十三五”规划的15 万公里；高铁营业里程从2.0 万公里增长至3.8 万公里，铁路/高铁年均开通里程约5,100/3,600 公里。

2021 年铁路设备投资或同比减少。2021 年1 月4 日国铁集团工作会议指出，2021年计划铁路投产新线约3,700 公里，同比减少约24%。我们预计2021 年国铁集团动车组、机车、货车招标量分别约210 组、360 台、5 万辆。其中，动车组、机车招标量同比减少约9%/7%，货车招标量同比增长约35%。但由于货车制造业务的净利润率较低，因此对主机厂的业绩贡献有限。

我们认为“十四五”期间我国地铁建设仍处高峰期。根据中国城市轨道交通协会统计，截至2020 年底我国内地共有45 座城市开通城轨运营里程7,978 公里，全年新增1,242 公里。2020 年我国地铁新开工里程约986 公里，在建里程超过6,600公里。根据我们的统计，2018 年8 月以来，发改委累计批复了13 座城市的城轨新建规划，线路长度1,737 公里，总投资额1.34 万亿元。此外，发改委批复了8座城市的城轨建设调整方案，新增线路长度440 公里，新增投资额3,924 亿元。

往前看，在“新基建”政策带动下，我们预计“十四五”期间我国城轨建设仍将处于高峰期。

估值与建议

我们维持覆盖公司的盈利预测和目标价。当前中国中车A/H 股股价对应2021 年17.7x /8.1x P/E，估值合理。中国通号A/H 股股价对应2021 年15.3x /6.8x P/E，我们认为中国通号港股估值偏低，仍有修复空间。

风险

铁总招标不及预期。