平安观点：

回顾及展望：基本面及指数均向好，2025 年复苏延续且更均衡。半导体行业在2024 年3 季度以来表现强劲。国家刺激政策的出台，释放了市场流动性，同时行业又恰逢其处在恢复周期，业绩同比显著向好，估值也在提升，股价大幅反弹。截至2024 年12 月10 日，半导体指数累计上涨了24.49%，跑赢沪深300 指数8.04 个百分点。从基本面看，目前半导体行业处在恢复最好的时段，月度收入持续创出新高。半导体作为典型的周期和创新叠加的行业，在消费电子复苏和人工智能的创新共振中，快速向好，尤其是存储和处理器受益最为明显。WSTS 预计2024 年行业增速约为19%，达到本轮周期增速的高点，市场体量有望超6000 亿美金，但增长主要来自于存储和处理器，复苏步调并不一致。2025 年，AI 仍是主旋律，存储市场进入平稳阶段，其他领域也将恢复增长，行业不再是AI 和存储的“双人舞”，模拟、光电子、功率等均有机会。

动力与新机：AI 仍是主旋律，国产化进入深水区。2025 年，AI 仍是行业最重要的动力源，下游资本支出依旧强劲，核心产品如GPU、ASIC、HBM、交换芯片等均会受到刺激，国产芯片如处理器等领域都面临较大市场机会。

除了数据中心之外，未来随着应用的普及，AI 将走向边缘端，国内的音视频处理器等相关企业也将获得较大市场空间。2025 年，其他赛道的成长性虽不及AI 领域强劲，但由于国产化诉求的提升，国内企业预计也能够有不错的市场机会可拓展。特朗普1.0 时代和拜登时期，在“小院高墙”政策指引下，美国政府对我国半导体产业从点到面进行打击，2024 年12 月，BIS 将我国140 家半导体相关企业列入实体清单。半导体行业协会等几大协会也都发出倡议，提示美国芯片风险，建议谨慎采购，后续相关领域的国产化深度和广度预计将达到空前水平。目前，国内已经能替代的一些量大面广的产品，如功率、模拟、逻辑芯片、CIS 等，客户接受度会上升，市场空间也将打开。同时，产业链上游相关的EDA 工具、IP、材料、设备、制造和封测等环节的自主可控，2025 年还会提速。

投资建议：2025 年，半导体行业整体增长趋于平稳，但增长相较2024 年更为均衡、健康。从投资方向看，主要是：1）AI 及相关赛道，推荐处理器芯片公司海光信息，关注寒武纪、龙芯中科；HBM 方向，推荐华海诚科，关注联瑞新材；网络芯片和光电子领域，推荐盛科通信、源杰科技；端侧重点关注SoC 芯片，推荐恒玄科技、关注乐鑫科技、瑞芯微和全志科技。

2）国产化方向。EDA 工具方面，推荐华大九天，关注广立微；封装方面，推荐通富微电，关注长电科技、深科技等；产品和器件方面，后续国产化替代的空间较大，推荐纳芯微、圣邦股份、兆易创新、卓胜微，关注中颖电子等；材料方面推荐鼎龙股份、安集科技等。

风险提示：（1）供应链风险上升。（2）政策支持力度可能不及预期。（3）市场需求可能不及预期。（4）国产替代可能不及预期。