事件：公司发布20 年年报，实现营收1.24 亿元（-35.25%），实现归母净利0.24 亿元（-60.01%）。公司发布20Q1 预告，营收3000 万元（+104.86%），净利润650~950 万元（扭亏，同比增加823.73~1123.73 万元）。

核心观点

受研制任务及交付计划向后调整影响，20 年营收业绩有所下滑。20 年公司营收下滑35%主要系总体单位研制任务及交付计划向后调整，以及受新冠疫情的影响相关企业延期复工复产，导致公司产品交付及验收向后延迟所致。由于销售规模的下降（固定成本和费用的占比相应提升）和产品结构的变化（批产军品减少，抗疫民品增加），报告期公司毛利率下降20.16pct 至39.87%，期间费用率提升14.82pct 至50.69%，导致全年净利润同比下降60%，降幅高于营收。我们认为造成20 年营收下滑的影响因素具有偶然性和突发性，伴随疫情的有效控制和滞后订单的交付，看好21 年表现。

前瞻性指标同比增长明显，在手订单充裕，21Q1 展现出较强增长态势。公司20 年底存货为0.70 亿元，较19 年，同比增长43.77%；预收款项和合同负债合计为1.16 亿元，同比增长28.59%。20 年下半年随着各方面不利影响的消退，公司陆续斩获大订单，目前仅披露金额就达到1.2 亿元。21 年开年公司就呈现出了较强的增长态势，不仅修复去年同期疫情影响导致的下滑，而且相比19Q1 也实现了3.08%到50.65%的业绩增长，实现开门红。

三大制导业务板块呈现高景气发展态势。1）随着高超声速巡航导弹从技术验证迈入实战化应用，以及多模复合制导、高性价比制导的需求牵引，红外制导的渗透率有望持续提升。报告期内公司配合总体单位研制的多个光学制导类产品陆续进入批量生产阶段。2）军用仿真作为现代战争的“超前智能较量”，服务于制导武器全生命周期，报告期公司直接与军方签订项目合同。

3）受到无人机快速发展影响，对高精度、低成本防空系统提出急迫需求，激光武器具有查打一体化、低成本、效率高的特点。报告期公司完成某平台动对动跟瞄打击试验，关键技术得到验证，21 年有望实现多平台业务拓展。

财务预测与投资建议

根据20 年年报及股权激励目标，调整公司21、22 年EPS 为0.89、1.68 元（原为0.99、1.98 元），新增23 年EPS 为2.63 元，参照可比公司21 年平均估值水平并给予25%的估值溢价，对应53 倍估值，目标价为47.17 元，维持买入评级。

风险提示：装备需求不及预期；光学测试毛利率波动；估值溢价风险