事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营收324.7 亿元，同比-12.0%；归母净利润34.9 亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润32.7 亿元，同比+0.1%；2024Q4 实现营收117.0 亿元，同比-5.6%，归母净利润11.4 亿元，同比+24.7%；扣非归母净利润10.0 亿元，同比+22.8%。四季度业绩超预期，海外业务表现亮眼。

公司优化业务结构，盈利能力提升。2024 年公司综合毛利率为29.2%，同比+3.5pp，毛利率提升主要系公司产业结构优化升级、降本增效成效显现；净利率为12.5%，同比+1.7pp；期间管理费用率为15.1%，同比+2.2pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率同比+0.2、+1.0、+0.9、+0.1pp，管理费用率提升较多主要系公司人工费用较2023 年同期增长较多。

轨道交通主业稳健，海外业务增速可观。分业务看，2024 年，公司轨交控制系统业务实现营收295.5 亿元，同比+1.0%，其中，设备制造营收66.0 亿元，同比+8.0%，设计集成122.5 亿元、同比+4.5%，系统交付服务营收106.9 亿元、同比-6.4%；公司清理退出市政工程总承包业务，该板块实现营收26.9 亿元，同比-65.0%。分下游看：铁路板块营收188.9 亿元，同比-1.9%；城轨板块营收82.2 亿元，同比-3.6%；得益于公司“一带一路”市场拓展，尤其是北美和东南亚市场的项目落地，海外板块收入、订单均实现高增长，实现营收24.4 亿元，同比+64.2%，实现新签订单59.2 亿元，同比+58.3%。

公司系轨交控制系统龙头，有望深度受益于轨交线路更新改造。当前铁路相关设备正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，后续线路改造升级需求（铁路领域高铁线路改造、2G 到5G 专网改造建设+城轨领域信号系统升级改造）有望加速释放，公司系国内唯一轨交信号通信系统集设计、装备、施工于一体的企业，近年来，公司在高铁弱电集成业务方面市占率超60%，城轨信号系统集成领域市占率稳居第一，后续相关更新改造需求有望为公司业务带来新弹性。

发力低空经济赛道，培育新业务增长极。公司紧跟国家战略性新兴产业发展规划，凭借其在轨道交通控制领域的技术优势，积极布局低空空域管控、无人机制造、服务运营业务，已先后与合肥、苏州、南京、成都、南安、广州、雄安、通州、无锡等地签署战略合作协议，且公司低空空域管控系统成功在南京实现首飞，在南安拿到首个合同订单，公司的低空巡检、低空物流等场景成功在合肥、重庆、怒江等地示范应用，该板块未来成长可期。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为38.6、42.2、46.1 亿元，未来三年归母净利润复合增速为10%，当前股价对应PE 分别为15、14、13倍。给予公司2025年20 倍PE，目标价7.20 元，维持“买入”评级。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、城轨投资不及预期风险。