事件：公司发布2024 年报。2024 年，公司实现收入326.44 亿元，同比-11.98%，实现归母净利润34.95 亿元，同比+0.50%；累计新签合同500.69亿元，同比下降31.53%。截至2024 年末，公司在手订单1228.9 亿元。

结构持续优化，海外业务保持高增。2024 年，①铁路：收入189.90 亿元，同比-1.86%，毛利率29.95%，同比-1.72pct；新签订单256.37 亿元，同比+2.09%。②城轨：收入82.20 亿元，同比-3.58%，毛利率33.47%，同比+6.64pct；新签订单100.06 亿元，同比-24.09%。③海外：收入24.41 亿元，同比+64.20%，毛利率24.61%，同比+6.10pct；新签订单59.19 亿元，同比+58.27%。④工程总承包：收入26.89 亿元，同比-64.96%，毛利率11.98%，同比+1.87pct；工程总承包及其他新签订单85.08 亿元，同比-72.63%。⑤其他：收入2.32 亿元，同比+247.78%，毛利率67.14%，同比-1.22pct。

盈利能力向好，加大研发维持竞争力。2024 年，公司毛利率/净利率为29.22%/12.53%，同比+3.46/+1.68pct；期间费用率为15.06%，同比+2.14pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.61%/7.32%/-0.72%/+5.86%，同比+0.20/+1.03/+0.09/+0.83pct。

存货及合同负债保持良好增长，印证在手订单良好。截至2024 年末，公司存货/合同负债规模为34.54/102.61 亿元，同比+7.73%/31.12%。

抓住行业回升机遇，“轨道+低空”协同发展。2025 年，公司将紧抓铁路投资回升向好、城轨市场企稳回暖的良好机遇，加快业务结构优化，积极部署海外业务和低空业务，加快退出市政房建，聚力“轨道交通+低空经济”两条主赛道，不断挖掘新的经济增长点。

盈利预测和估值。我们预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入324.12/343.06/369.58 亿元，同比-0.71%/+5.85%/+7.73%；实现归母净利润36.07/39.46/43.48 亿元，同比+3.22%/+9.38%/+10.19%。参考可比公司，我们给予公司2025 年18-21 倍PE 估值，合理价值区间为6.13-7.15 元/股（预计2025 年公司EPS 为0.34 元），合理市值区间为649-758 亿元，给予“优于大市”评级。

风险提示。公司业务进展放缓；行业投资不及预期；竞争加剧等问题。

合规提示：公司担任【688009 中国通号】做市商，特提示投资者注意该证券研究报告发布潜在的利益冲突风险。