事件描述

中国通号发布2024 年年报，2024 年实现收入326.44 亿元，同比下降11.98%；归母净利润34.95 亿元，同比增长0.50%；其中，2024Q4 实现收入116.59 亿元，同比下降5.79%，环比增长77.62%；归母净利润11.36 亿元，同比增长24.68%，环比增长49.58%。

事件评论

分业务来看，2024 年公司铁路板块收入188.9 亿元，同比下降1.86%；城市轨道收入82.2亿元，同比下降3.58%；海外收入24.4 亿元，同比增长64.20%，主要系确认匈塞铁路匈牙利段项目收入；工程承包26.9 亿元，同比下降64.96%。其中，铁路板块毛利率略有降低，城市轨道和海外毛利率显著改善，同比提升均超6pct。公司聚焦轨道交通主业，工程承包业务大幅收缩，盈利能力明显改善。

盈利能力方面，2024 年公司销售毛利率超过29%，因公司收入结构调整且持续加大降本增效力度，整体毛利率同比提升3.60 个百分点；归母净利率达10.71%，同比+1.33pct。

截至2024 年末，公司存货、合同负债分别为34.54 亿元、102.61 亿元，同比分别+7.73%、+31.12%；预计公司将继续保持较好的交付，经营持续向上。2024 年公司累计新签合同总额500.69 亿元，同比下降31.53%，其中：铁路领域256.37 亿元，同比增长2.09%；城轨领域100.06 亿元，同比下降24.09%；海外领域59.19 亿元，同比增长58.27%；工程总承包及其他领域85.08 亿元，同比下降72.63%。截至2024 年末，公司在手订单1228.9 亿元。公司轨交主业订单保持稳健增长。展望2025 年，铁路基建周期向上，城轨订单有望恢复，海外市场或保持较快发展，预计订单有望加速落地。

巩固轨道交通“三位一体”全产业链优势，加快布局进入低空经济新赛道。公司聚焦轨道交通和低空经济“双赛道”，巩固拓展轨道交通通信信号工程设计、列控系统装备、工程技术服务“三位一体”全产业链优势；培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济“三业一态”产业格局。公司低空空域管控系统在南京实现首飞，在南安拿到首个合同订单。公司锁定国内低空经济先发市场，与合肥、苏州、南京、成都、南安、广州、雄安、通州、无锡等城市签署战略合作协议，落地合肥、石家庄、青岛、怒江等地合资公司，积极拓展“轨道+低空”应用创新，深化项目合作，助力低空经济形成新模式新业态，推动低空经济规模化、智能化发展。在低空智能管控系统搭建、无人机智能巡检、全域视联等领域，商业合同订单实现突破。低空有望成为公司第二成长曲线。

维持“买入”评级。预计公司2025-26 年实现归母净利润分别为39.08、44.59 亿元，对应PE 分别为15.6、13.7 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求不及预期的风险；

2、海外市场拓展不及预期的风险。