轨交装备：景气持续，新造与维保共振

1、板块回顾：轨交装备指数涨幅靠前，整体业绩改善，动车产业相关公司表现更突出。

2024年年初至今，轨交装备板块上涨20.87%，分别跑赢上证指数、深证成指10.09PCT、11.34PCT。从机械子行业比较来看，轨交设备指数今年表现仅次于半导体设备、人形机器人和低空经济板块，当前轨交装备行业PE22倍，处于历史估值58%分位。

个股分化，大市值公司涨幅靠前，中国中车、思维列控、中国通号涨幅居前三。

基本面：板块整体业绩改善，个股分化。前三季度收入增长的公司占样本公司的68%，归母净利润增长的占55%，大部分铁路装备公司表现更优，盈利能力提升。

2、投资展望：景气持续，看好动车组高级修、新造需求增长

铁路固定资产投资总额：2025年为“十四五”收官之年，铁路固定资产投资有望超8500亿元。线路建设：2024年新线建设速度高于年初计划，我们预计2025年新增铁路运营里程或将超2750公里，其中高铁约2000公里。

动车组新造：客流屡创历史新高，预计2025年动车组招标有望保持250组以上。2024年1-11月全国铁路旅客发送量完成40.15亿人次，同比增长12.6%，创历史新高，预计车辆采购需求上行。11月5日，国铁集团发布2024年第二次复兴号动车组招标，合计80组，2024年两次招标合计245组（5月165组、11月80组），较23年164组增长49%。综合考虑需求端（客流增长+新线投产+既有线路加密），我们预计2025年动车组招标数量有望达到250组以上。

2024年动车组高级修放量，预计2025-2027年动车组高级修仍将处于高峰期。2024年高级修招标总量和五级修占比均提升：2022、2023年高级修公开招标总量分别为198组、290组，五级修占比分别为7.6%、37.2%。2024年1月、8月，高级修公开招标合计达833组，其中，五级修509组占61%。订单端：中国中车今年公告的2次高级修合同金额合计284.6亿元，较2023年公告金额增长99%。

城轨：地方化债加速落地，2025年预期改善，进入新建与升级改造并重发展阶段。

机车更新替换：铁路行业落实新一轮大规模设备更新，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。截至2023年，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%。中国中车新能源机车取证工作正在推进，已有一定批量的订单签约，预计2025年新能源机车需求逐步释放。

3、投资建议：推荐中国中车、中国通号、中铁工业、思维列控，看好时代电气、铁建重工、交控科技等。

4、风险提示：1）宏观经济环境变化的风险；2）铁路固定资产投资不及预期；3）动车组招标低于预期